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　　友好集团：大商控股，国资退出，期待经营管理的全面提升

　　2015年10月19日 中银国际证券 唐佳睿,林琳

　　公司控股股东乌鲁木齐国有资产经营有限公司向大商集团转让其所持有的50,305,853股股份(占公司总股本的16.15%)，每股转让价格为11.34元，股份转让价款总额为人民币57,046.84万元。本次转让后，国资公司将持有公司16,987,732股股份，占本公司总股本的5.454%；大商集团持有本公司50,305,853股，占本公司总股本的16.150%，成为本公司控股股东。

　　支撑评级的要点

　　大商集团作为国内多业态商业龙头企业，在辽宁、黑龙江等6省市拥有200余家门店，业态涵盖购物中心、百货、超市、电器、星级酒店等，此次大商入驻公司，乌鲁木齐国资委退出，作为新疆地区商业龙头企业，公司引入大商的新鲜血液后，有利于完善公司管理机制，提升经营效率，盘活优质资产。同时也表明行业整合、国企改革正在加快进行。

　　评级面临的主要风险

　　外延扩张过快，侵蚀主营业务利润。

　　估值

　　虽然大商集团控股后，将有利于公司完善企业机制，提升经营效率，盘活资产，但是短期对公司业绩影响有限，考虑到2015年公司仍有较大体量门店开业，加之少部分未结算的地产收入将于2015年结算完毕，因此公司主业未来承压较重。我们维持2015-17年每股收益0.16(其中零售业务-0.35元)、0.02和0.05元。同时停牌期间上证指数下跌31%，我们预计公司复牌后将有补跌风险，不过我们预期未来大商集团将给友好集团带来管理效率的提升及丰富的零售经验，上调评级至谨慎买入评级，维持目标价13.7元。