大东南:薄膜有望复苏,转型布局长远

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李辉 日期：2015-11-09

　　规模领先,品种齐全。大东南是国内包装膜行业龙头公司,产品包括BOPP薄膜、BOPET薄膜和CPP薄膜。BOPET产能9万吨,5万吨光学膜即将投产,规模将跻身国内前列;CPP薄膜产能4.1万吨,行业第一;1.6万吨电容膜产能同样位居国内前列。另有BOPP产能1.4万吨,隔膜产能1200万平/年。

　　薄膜业务有望企稳复苏,业绩弹性巨大。塑料包装膜需求刚性,有望保持10-15%稳定增长。薄膜设备商布鲁克纳2014年双向拉伸产线订单仅22万吨,不到2010年的1/10,意味着未来2年行业新增产能大幅减少,供需格局有望持续改善。公司薄膜产能21万吨,价差扩大1000元业绩将增厚1.78亿元。功能薄膜2014年进口30万吨替代空间大,附加值高。公司6万吨光学膜将陆续投产,可比公司毛利率30-40%,有望提升公司盈利能力。公司预计光学膜达产后,有望贡献利润2.1亿元。

　　增发布局动力电池,未来成长空间巨大。2015年前9月我国新能源汽车累计生产15.62万辆,同比增长近3倍,动力电池供不应求。目前公司18650圆柱电池已经小批量供货,产品获得国家相关部门检测通过。近期公司启动再融资,计划募集资金20亿元建设7.5亿安时动力电池产能。我们注意到,公司此次采用NCA正极材料路线。NCA兼具镍酸锂和钴酸锂的优点,是特斯拉电动汽车所使用的技术路线。然而NCA电池加工难度较高,目前仅松下能够大批量生产高品质动力锂电池。公司若能够顺利量产NCA电池,有望抢占高端动力电池制高点。

　　收购游唐网络,分享网络游戏盛宴。据易观国际预测,2015年中国移动网络游戏市场规模将达338.43亿元,同比增长42.5%。未来三年,中国移动网络游戏市场规模将保持高速增长。游唐网络拥有高效的开发团队,凭借优质游戏资源,与众多国际知名运营商建立了长期稳定的合作关系。游唐网络承诺2014-2016年业绩不低于4500/5850/7350万元,将大幅增厚今明两年的公司业绩,并搭上中国网络游戏发展的快车。

　　投资建议及评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.0/0.11/0.23元,现价对应2016-2017年PE分别为83和40倍,PB2.8倍。参考网络游戏上市公司,游唐网络合理估值为25.7亿元。公司目前市值85.5亿元,对应传统业务市值60亿元。目前薄膜盈利仍处于行业底部,产能释放结束供需格局持续改善,公司光学膜产能逐渐释放,薄膜业务盈利将逐渐提升。公司现有各类薄膜产能21万吨,价差扩大1000元公司业绩将增厚1.78亿元,EPS0.19元,业绩弹性极大。首次覆盖,给予增持评级。