明泰铝业:有压力,有动力

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：陈炳辉 日期：2015-11-02

　　业绩简评

　　明泰铝业发布2015年三季度业绩报告显示,前三季度,公司实现营业收入48.08亿元,同比增长0.93%,实现归属于母公司股东的净利润1.30亿元,同比增长27.86%,EPS0.31元;其中,第三季度,公司实现营业收入15.73亿元,同比下降11.50%,实现归属于母公司股东的净利润3503万元,同比下降31.15%,环比降幅也超过了30%。

　　经营分析

　　第三季度公司业绩有些压力:2014年上半年,公司加强了成本控制,通过收购巩电热力,建造了煤制气设备,降低了电和气的成本。从下半年开始,公司的毛利率水平就稳定在6%-7%之间,前三季度公司的毛利率为6.78%,较上半年的7.09%有所降低。同时,由于公司在进行新产品的市场开拓,股权激励也给公司带来了4700万费用。在费用上升及低铝价的影响下,公司业绩面临了一定的压力。

　　20万吨高精度铝板带生产线陆续投产,将拓展汽车板、船舶中厚板等市场。调整后的IPO募投项目为20万吨高精度铝板带项目,产品为中厚板、热轧卷材、冷轧板带材等,针对汽车板、船舶、油罐车等中厚板市场。该项目将陆续投产,将弥补公司热轧生产线产能不足的问题,也将丰富公司的产品系列,并将帮助公司打开高端铝板带市场。

　　铝型材业务:结盟南车,进军高铁。公司拟以不低于11.10元/股的价格增发募资不超过7.5亿元,投向“年产2万吨交通用铝型材项目”,进军轨交型材市场。河南轨交型材市场巨大,据相关规划,我们预计河南省在2020年前对轨交车辆的需求量达4800辆以上。公司与南车四方建立了战略合作关系,不但合资成立了郑州南车(公司参股16.67%),还获得了对郑州南车铝材的优先供应权,以及南车对公司的技术支持。

　　公司股权激励的解锁条件包括公司2015年的扣非后净利润达到约1.5亿。

　　盈利调整

　　我们预计,公司2015/2016年,公司的EPS分别为0.43元和0.51元,对应当前股价的PE水平为31倍和26倍,考虑到公司稳健的业务前景及公司已获得增发批文,我们维持公司买入评级。

　　风险提示:行业竞争加剧,国内外铝价差变化风险;铝材出口双反风险等。