一心堂:三季度经营业绩稳健,电商业务逐步发力

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2015-10-26

　　投资要点:

　　业绩增长基本符合预期,增长稳健。2015年前三季度公司实现收入38.9亿元,增长20.2%,归母净利润2.5亿,增长12.4%,扣非后净利润2.49亿,增长10.5%,EPS0.97元,基本符合预期。三季度单季实现收入13.9亿,增长19.6%,净利润7738万元,增长14.1%,扣非后净利润7629万元,增长11.5%,EPS0.30元。

　　内生增长稳健,电商业务开始发力。公司以CVS为对标,推广CVS的管理模式,开拓出互联网+的新模式。今年以来公司经营状况良好,增加了约10亿资产,已有门店保稳健增长,维持了门店数最多的行业地位,目前还有5个主体没有完成收购流程,预计四季度完成并实现收入的进一步增长。未来公司将继续拓展乡村门店并拓展品类,加强海南、山西、广西、重庆的布局力度。6月公司电商业务正式上线,未来将依托于网上商城的建设完成线上线下一体化的布局,上线以来电商业务经历多次完善,完成了大药房、中药养生、母婴、器械、云商优品等多个品类布局,线上品类超过5万种,未来将进一步构建一体化的发展模式,预计未来12个月电商业务的销售规模有望超过2亿,公司将继续仿照CVS和Wagreen的多品类布局方式,致力于品类的扩展和线下门店的密集布局,实现电商业务与线下门店协同发展。

　　期间费用率基本持平,每股经营性现金流略低于每股收益。2015年前三季度公司期间费用率32.6%,同比上升1.6个百分点,其中:销售费用率27.2%,上升1.5个百分点,主要是门店租金与销售人员薪酬增加幅度快于收入增速。管理费用率5.4%,同比提升0.2个百分点。

　　财务费用401万,随着IPO募集资金到位,零售主业经营性现金充沛,财务费用大幅下降。

　　每股经营性现金流0.44元,远低于每股收益,主要是医保门店大量增加,医保付费有一定账期。

　　全国化布局雏形已经形成,看好持续横向扩张能力。公司是中国医药零售行业真正意义上第一家具备持续融资能力的连锁企业,云南为根据地进行深耕,同时在四川、山西、广西等省战略布局,少区域密集开店模式保证了对区域市场极强把控力,管理团队激励比较充分,传统医药零售高现金产出效应能够很好支撑其进行并购整合。稳步进军医药电商业务,完善线上线下一体化多渠道营销网络建设。我们维持2015-2017年盈利预测1.47元、1.90元、2.32元,对应预测市盈率34倍、26倍、22倍,维持买入评级。