老板电器:15Q3收入增速放缓,净利润稳步增长

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：廖欣宇 日期：2015-10-23

　　15Q3收入增速有所放缓

　　公司发布15Q3业绩报告,前三季度实现营业收入31.2亿元,同比增长25.2%,其中Q3实现营业收入10.8亿元,同比上升20.79%,增速有所下滑。前三季度归属于上市公司股东的净利润4.9亿元,同比增长41.1%,其中Q3公司归母净利润1.8亿元,同比上升41.4%,基本维持稳定。前三季度基本每股收益1.01元,同比增长40.28%。公司预计2015全年实现归属于上市公司股东的净利润区间6.9-8.0亿元。

　　但毛利率和净利率继续提升

　　前三季度公司综合毛利率58.29%,同比上升2.37个百分点,其中3季度公司综合毛利率60.0%,同比上升4.22个百分点。毛利率显著上升主要源自原材料价格下跌、线上销售进一步占比上升和产品结构改善。毛利率上升拉动前三季度公司归母净利率上升1.76个百分点至15.6%,其中3季度净利率达16.8%,同比上升2.45个百分点。

　　下调收入增速预测,上调公司毛利率

　　鉴于宏观经济和消费环境不佳,及房地产对厨电行业的滞后负面影响,我们下调了公司2015年吸油烟机、燃气灶、消毒柜的销量增速预测至22%/22%/20% 。由于原材料价格下滑态势延续,而公司产品结构和渠道结构继续改善,我们上调了公司2015年吸油烟机、燃气灶、消毒柜的毛利率至59%/59%/47.5% (原58.5%/58.5%/47%)。

　　估值:下调盈利预测与目标价,维持“买入”评级

　　我们下调公司2015/2016/2017年EPS 至1.59/2.09/2.72元(原1.68/2.24/3.02元)。基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设为8.3%),下调目标价至52.5元(原为53.8元)。公司当前股价对应18x 2016E PE,显著低于厨卫家电同行(26x),维持 “买入”评级。