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　　森马服饰:延伸投资儿童产业,转型综合服务商成效渐显产

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：黄淑妍 日期：2015-10-23

　　限制性股票激励计划彰显管理层信心:公司日前完成向管理层及核心员工授予限制性股票1454.04万股票,占总股本0.54%。计划分4年3期解锁,完全解锁的业绩考核目标为15-17年连续3年收入及净利润增长分别不低于15%和20%,彰显了公司对未来营收及利润稳步增长的信心。股票激励计划有益于提升公司管理效率、增强员工凝聚力和核心竞争力,有望为公司未来实现主营业务的企稳和增长起到促进作用。

　　休闲与童装服饰品牌群战略利于覆盖细分化市场:在拥有国内服装市场两大龙头品牌森马及巴拉巴拉的基础上,公司着重于推进多品牌布局。在休闲服饰品牌方面通过自创或协议合作方式向年轻化、高端化及国际化方向延伸;童装方面丰富渠道结构、进一步细分旗下品牌对应不同年龄段婴幼和儿童群体,联合新品牌使得童装门店数量持续增长、单店面积扩大、营收提升。投资儿童教育是公司打造全面儿童产业的开端。

　　线上商城和跨境电商项目落地探索新型商业模式:公司2014年推出线上品牌“哥来买”在各电商平台的营销成绩斐然,自营商城的启动推进了休闲及儿童服饰品牌互联网化进程;投资韩国跨境电商ISE是公司向海外业务的试探性拓展,ISE旗下拥有成熟海外代购平台,结合公司自有的供应链优势,未来有望建立国际性的商业模式。

　　现金资产充沛令未来更多优质投资并购可期:公司现有资金充足,未来有足够实力以投资并购等方式发展新业务,布局儿童相关产业链及完善电商平台,保持公司延伸发展势头,提速完成向综合服务商的转型。

　　投资建议

　　公司作为行业领导者,长期看来竞争优势明显,童装业务市场份额稳占第一,且仍在逐年增长;休闲服饰在经过两年去库存后,业务正稳健恢复,上半年业绩表现抢眼。在第一期持股计划激励下,全年业绩有望超预期。公司不遗余力投资打造儿童产业,在互联网战略方面推进自营电商品牌、引进跨境电商,同时加强代理商管理质量、规范品牌门店标准,为渠道下沉、拓展业务至三四线城市夯实基础。公司作为行业龙头,主营业务稳中有升,有望百尺竿头更进一步,未来营收规模将突破百亿,率先成为国际品牌,目前估值水平较低,极具长期投资价值。预计2015-2017年EPS分别为0.48元、0.59元、0.72元,对应PE分别为23X、19X、15X,维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示:国内外服饰消费市场需求的持续低迷,出口增速继续走低,多品牌及产业延伸或将加大管理难度。