海利得:新产能蓄势待发,业绩稳定上扬

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：苏淼 日期：2015-10-28

　　新产能蓄势待发,维持“买入”评级

　　万吨工业丝和1.5万吨帘子布将从2016年第1季度开始释放产能,产品差异化明显,认证壁垒非常高,安全带丝和安全气囊丝等高毛利产品所占比重将逐步提升。伴随着新增产能的建成投产,公司业绩将加速上涨,预计15-17年每股收益为0.50/0.67/0.84元,2015-2017年净利润的年均增速大约为30%左右,给予2016年30倍的PE,合理估值为20元,维持“买入”评级。

　　业绩基本符合预期

　　公布2015年3季报,1-9月实现营业收入15.84亿,同比减少8.57%,归属上市公司的股东净利润为1.698亿元,同比增长23.81%,经营活动产生的现金流2.13亿,同比增加38.08%,每股收益为0.38元。公司预计2015年全年归属于上市公司股东的净利润为1.86亿-2.3亿,同比增长30%-60%,业绩基本符合预期。从销量来看,预计涤纶工业丝的销量大约为12万吨左右,与去年基本持平,由于部分低端产品的价格出现了下滑,因此公司的销售收入同比下滑8.57%,从毛利率来看,第3季度的毛利率与2季度基本持平,综合毛利率大约为22%左右。对于2016年,我们判断涤纶工业丝的销量将大幅提升,销量大约为15万吨左右,毛利率会基本保持在22%左右。

　　新增产能开始投产,开启二次腾飞

　　未来新增产能主要是1.5万吨涤纶工业丝、2万吨安全气囊丝、2万吨安全带丝、1.5万吨涤纶帘子布。公司现有安全带丝的产能为2万吨,安全气囊丝的产能为1.25万吨,2015年安全带丝和安全气囊丝基本满产,而且产量远远满足不了需求,新增2万吨的安全带丝和安全气囊丝预计将于2016年第1季度投产,我们判断安全气囊丝和安全带丝的产能释放率大约为40%左右。从毛利率来看,安全气囊丝和安全带丝的盈利能力都比较高,毛利率大约为25-30%,盈利能力明显高于普通的涤纶工业丝,而且产品的认证壁垒非常高,其中安全气囊丝的市场占有率大约为10%左右,凭借价格优势逐步替代尼龙工业丝,我们判断未来的市场空间非常大。随着安全带丝、安全气囊丝、高模低收缩丝等新增产能的建成投产,公司业绩将迎来持续稳定的提升。

　　风险提示

　　涤纶工业丝价格大幅下跌