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　　三诺生物:营收稳步增长,净利润受“三费”增长拖累

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2015-10-28

　　1.事件。

　　公司发布2015年三季报,2015年1-9月实现营业收入4.88亿元,同比增长22.4%;归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同比降低14.8%;全面摊薄EPS为0.4795元,低于预期。

　　2.点评。

　　(一)业绩点评。

　　市场方面,糖尿病管理的理念进一步提高,监测市场逐步扩张,带动公司血糖监测系统的销售保持了高速增长。公司2015年前三季度销售收入同比增长22.4%,收入额为4.88亿元;第三季度,单季销售收入为1.72亿元,同比上升15.9%,对比前两季度增速略有下滑。

　　归属于上市公司股东的净利润受到医院市场开发以及海外并购失败导致的财务费用加大等影响,2015年前三季度同比下降14.8%,为1.25亿元。第三季度单季净利润为4,995万元,同比下降23.9%。2015年三季报,公司的业务拓展符合预期,但市场加速拓展、并购失败和加大研发投入等大幅影响净利润水平,导致低于预期。

　　公司的海外业务稳定,报告期内收到海外客户TISA公司的两笔订单,合同总金额867.4万美元,约合人民币5,385万元。

　　(二)深挖医院渠道+进军高端零售市场。

　　公司销售费用和管理费用持续提升,旨在加大投入力度,打开医院销售渠道。在公司推出了完全符合医院标准用的“金系列”产品后,加大了打开医院市场的决心。目前,已组建的医院销售团队超过100人,力求短期在市场铺开。公司“金系列”产品已经全国范围内进入了几百家医院,其中三甲医院超过七十家。但由于医院渠道的特殊性,需要持续推广,让医生接受新的品牌产品,所以产品放量需要时间。

　　我国血糖仪高端市场一直被强生、雅培、罗氏、拜耳等外资品牌占领。进入高端OTC市场,把三诺品牌树立成为国际性的血糖仪专家一直市公司的愿景。所以,公司在成为OTC端销量第一的品牌之后,相继推出了中、高端的产品,包括安逸系列、手机血糖仪、智能血糖仪、血糖尿酸双检测产品、以及金系列的金稳血糖仪等多个产品系列,力求提升品牌竞争力,成为与外资品牌同级别的产品。目前,公司产品性能上已经能与外资品牌抗衡,因此公司加大了零售端的销售推广力度,用以提高品牌影响力,完成高端血糖监测设备的国产替代。

　　3.投资建议。

　　基于公司加大力度投放医院市场、高端零售市场、海外市场,直接导致公司在三费支出上升,因此我们下调了公司净利润水平。预计2015-2017年公司销售收入为6.79亿元、8.19亿元和10.85亿元,归属母公司净利润为1.95亿元、2.58亿元和3.28亿元,对应摊薄EPS分别为0.75元、0.99元和1.26元。我们认为,公司传统血糖仪OTC业务发展稳定,逐渐拓展医院渠道和OTC高端品牌销售,有利于长期保持公司在国产血糖仪的领导地位。同时公司推出移动医疗属性的多款血糖监测产品和糖尿病治疗服务领域的探索,向“糖尿病管理专家”发展的远期目标明确,我们建议投资者密切关注。

　　4.风险提示。

　　医院渠道的拓展低于预期;高端零售血糖仪的推广低于预期;医疗服务业务的发展低于预期。