常山药业:三季度表现靓丽,业绩略超预期

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2015-10-26

　　1.事件

　　公司前三季度实现营业总收入6.44亿元,较上年同期增长14.95%,归属于母公司所有者的净利润8612万元,较上年同期增长18.71%,实现EPS 0.18元;公司三季度单季度实现营业总收入2.23亿元,较上年同期增长8.65%,归属于母公司所有者的净利润2632万元,较上年同期增长43.67%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)业绩略超市场预期,三季度单季度高速增长

　　公司前三季度业绩增速为18.71%,三季度单季度业绩增速为43.67%,超出市场预期。我们认为原因主要有:1)公司第三季度收入端增速8.65%,而利润端增速为43.67%,我们推测是原料药业务对于整体业绩的拖累作用在减弱(价格端,同比影响逐步减弱;成本端,美国采购较高成本的粗品逐步消耗完毕;销量上有所提升)。2)去年三季度同期基数较低(去年三季度净利润占比全年为13.6%)。3)低钙制剂持续高增长,前三季度增速估计25%左右,在行业整体控费、降价的大背景下,高增长实属不易,超出市场预期。

　　拆分来看,肝素制剂实现收入4.93亿,同比增长25.98%,销量1400万支,同比增长21.55%;普通肝素原料药实现收入1.09亿,同比减少14.98%,销量为7632亿单位,同比增加16.19%。原料药业务仍是业绩主要拖累点,但其对业绩的影响在逐步减弱。

　　展望全年,我们推测公司业绩增速会优于前三季度,原因如下:1)低钙制剂受益于进口替代和基药招标会持续高增长, 预计2015年有望挑战2000万支;2)达肝素制剂:随着招标推进,逐步放量;3)原料药业务:三季度销量同比已经有所起色,趋势向好;价格方面,今年一直在底部徘徊,去年是下降通道,同比影响越来越小,另外,公司新厂获得FDA 认证,在价格端议价能力更强;成本端:美国采购的高成本肝素粗品逐步消耗完毕,成本端影响在降低;4)一般说来,4季度都是公司销售旺季。

　　展望明年,公司业绩增长点如下:1)低钙稳定增长;2)达肝素放量;3)西地那非获批在药店端口放量;4)原料药出口因新厂区获得FDA 认证,有潜在出口大单可能性。展望未来3-5年,公司看点如下:1)2017-2018

　　,公司肝素制剂有望登陆欧美市场(欧洲已初步尝试,美国正积极准备),为公司业绩带来巨大弹性。2)创新药方面:长效艾本那肽有望获批成为重磅产品,另外公司基于白蛋白载体平台拥有多产品线潜在布局,公司有望逐步进入到创新药时代。3)医疗服务方面:血透第一家有望年内落地,后续系统性布局值得期待,并有望借助血透进入到晚期肾病等慢病管理领域。4)外延式方面:公司有望借助国内外资源同步加速推进。5)大健康方面:国产伟哥+透明质酸打开未来想象空间。

　　(二)四个肝素原料药品种获得FDA 认证,国际化业务更进一步

　　公司此前老厂区获得过FDA 认证,此次是新厂区获得认证,并且和以前不同的是,新厂区的三个低分子肝素原料药同时获得认证(零缺陷)。我们认为有以下三方面意义:1)FDA 认证有了更为实际的意义,未来销量有望实现较大突破,老厂区产能太小,有认证无法接大单。2)价格方面,FDA 级原料药价格相比于非FDA 级价格要更有优势,随着出口的逐步增加,公司整体盈利性有望提升。3)原料获得FDA 认证有助于未来制剂出口,我们认为,原料端拿到FDA 认证有助于未来制剂在欧美市场的注册。

　　(三)大股东大比例现金增持+员工持股计划购买完成,有望为公司股价提供较强支撑

　　公司10月9日公告,公司控股股东、实际控制人、董事长高树华先生通过增发(价格为12.45元/股)将自身控股股权比例从31.94%升至37.11%,认购金额达到6亿(总增发金额8亿),大比例现金认购(占比75%),并在增发后控股权大幅提升,彰显了对公司未来发展的强烈信心,也为未来股权运作方面打开了想象空间。公司10月1日发布公告,公司第一期员工持股计划购买完成(大股东担保,1:1杠杆),二级市场竞价购买7535857股,价格12.96元/股,我们认为这两个价格有望为公司股价提供较强支撑。

　　3、盈利预测与投资建议

　　预计2015-17年摊薄后EPS 分别为0.39、0.52、0.66元。我们认为公司低钙制剂有望受益进口替代及基药招标,未来两年有望维持高增长,原料药销量增长良好,价格影响有望逐步减弱,制剂出口开始突破,未来公司看点颇多,制剂出口+血透中心及血透全产业链系列布局+创新药系列布局+外延式发展+国产伟哥等等,大股东高比例参与增发也显示了对公司未来发展的强烈信心,3季度业绩提速,全年业绩有望更上一个台阶。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　肝素原料药销售大幅波动;制剂各省招标低于预期。