天士力:业绩增速放缓,生物药加强布局

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2015-10-29

　　前三季度净利润增长6.88%,业绩符合预期

　　公司发布三季报,前三季度实现营业收入93.78亿元,同比增长1.85%,实现净利润12.19亿元,同比增长6.88%,略低于上半年营收及净利润增速(1.99%、11.50%)。医药商业下降1.15%导致营收增幅变小,前三季度医药工业营收同比增长4.19%。第三季度单季度营业收入31.48亿元,同比增长1.59%,净利润3.89亿元,同比下降1.8%。

　　医药工业受医保控费影响增速下降,医药商业结构性调整

　　医药工业销售收入约46亿元,其中核心产品复方丹生滴丸收入增速为个位数。其它养血清脑颗粒、益气复脉、芪参益气滴丸和水林佳等产品受到医保控费的原因,增速也有所下降。医药商业部分销售收入约48亿元,公司调整销售结构,减少调拨业务加强医院终端销售,导致营业收入同比下降1.15%。

　　加强生物药研发合作,丰富生物药产品线

　　①公司引进韩国Genexine公司的5个在研长效蛋白类新药,包括三种已经或即将进入临床研究产品(长效人生长激素、长效GLP-1、长效G-CSF)的中国专利及两种临床前研究产品(长效PD-L1、长效GLP-2)的全球权利,并出资1000万美元与Genexine、康桥资本组建合资公司,构建优质生物药产品线。②公司与珠海亿胜合作研发重组蛋白新药,实现在基因工程表达系统药物研发及生产方面的优势互补。公司在生物药研发领域“一个中心带两翼”的战略布局,将极大丰富公司在生物制药领域产品线。

　　预计15-17年业绩分别为1.36元/股、1.53元/股、1.82元/股

　　作为国内最为优秀的中药领军企业之一,公司以现代化技术生产的产品竞争力强,整体工业增速暂时下滑,长期凭借强劲研发依然有望恢复增长势头。我们预计公司15/16/17年EPS为1.36/1.53/1.82元(2014年EPS为1.27元),目前股价对应PE27/24/20倍。天士力医药内生增长稳健,加快推进国际化进程,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　药品招标降价风险;新药研发风险;外延并购整合风险。