中信证券:Q3业绩同比大幅增长,仍需关注高管协助调查事件的后续发展

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：胡翔 日期：2015-11-04

　　投资要点:

　　2015年前三季度公司实现营业收入424.08亿,同比增长144.03%;实现归属于母公司股东的净利润为159.86亿,同比增长151.16%,略低于预期。其中,Q3单季实现营业收入112.97亿,同比增长65%,环比下降44.66%;实现归属于母公司股东的净利润35.16亿,同比增长53.6%,环比下降59.37%。三季末公司归属于母公司股东的净资产为1334.5亿,较年初增长了34.66%;前三季度加权平均ROE为14.11%,同比增加7.06个百分点。

　　市场大幅调整导致公司业绩环比大幅下降,但同比仍实现较高增长。Q3单季市场成交金额环比下降40%,公司经纪业务净收入环比下降33.75%,降幅小于行业;融资融券余额减少1.14万亿,降幅为55.76%,公司利息净收入(主要由融资融券利息收入贡献)环比下降36%;股票市场大幅调整,使得Q3单季公司公允价值变动净收益为-37.6亿,虽然投资收益环比增长近50%,但自营业务收入仍环比下降67.5%;综合以上三因素,公司业绩环比大幅下降。与去年同期相比,成交金额、两融余额等指标表现好于同期,并且受益于投资收益同比增长172%,对冲了公允价值变动净亏损的影响,Q3单季业绩同比仍大幅增长。

　　前三季度公司营业利润率为51.9%,其中Q3单季公司营业利润率为45.2%,环比下滑了10个百分点。三季末公司杠杆率(剔除代理买卖证券款)为3.5倍,较6月末的杠杆率4倍,减少了0.5倍,主要原因是融资融券业务以及自营业务规模大幅下降。

　　三季度单季业绩表现好于行业,但仍需关注公司高管协助调查事件的后续发展。8月25日和9月15日,公司几位高管先后被公安机关要求协助调查,目前事件仍处于调查中,投资者仍需关注该事件后续发展。由于三季度业绩略低于预期,下调盈利预测。原15-17年EPS预计为1.94元、1.5元和1.65元,现下调至1.74元、1.32元和1.50元,下降幅度分别为10.3%、12%和9.09%,对应最新收盘价的PE分别为9倍、12倍和10倍,维持“增持”评级。