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　　理工环科:电力信息化业务增速超预期 土壤修复添增长动力

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邵琳琳日期：2017-08-22

　　中报业绩增速喜人,电力信息化+碧蓝并表贡献增长:据公司2017年中报,公司上半年实现营业收入3.25亿元,同比增长66.5%;归母净利润1.04亿元,同比增长293.9%;扣非后归母净利润1.03亿元,同比增316.56%,公司上半年业绩增速喜人,主要源于电力信息化业务增速较快以及湖南碧蓝自2016年11月开始并表。公司综合毛利率70.26%,同比增长10.24个百分点,销售费用率10%,同比下降5.1个百分点,管理费用率21.51%,同比下降11.25个百分点,财务费用率-1.08%。就二季度来看,公司实现营业收入1.91亿元,同比增长45.8%;归母净利润5831万元,同比增长222%。

　　政策变动催化产品换代需求+配电网建造改造推进,电力信息化业务增速超预期:公司电力信息化业务上半年贡献营业收入1.65亿元,同比大幅增长113.94%,增速超预期;收入占比50.7%,同比增长11.2个百分点。公司电力造价软件毛利率维持稳定,达到98.82%。增速超预期主要原因:(1)电力工程计价依据营改增定额于年初发布,催化电力造价软件集中换版需求,博微公司电力信息化市场市占率极高,快速推动各省软件升级工作,博微公司依托自身品牌影响力,实现电力工程造价软件销量大幅增长;(2)随着电网建设投资重心向配电网测转移,博微公司加大配网业务布局,配电网工程计价类软件销售超预期;(3)国家电网公司开展配电网工程标准化创建活动,博微公司加大配套的配电网工程需求编制辅助支持软件销售,推动配网工程设计软件和造价软件的销售工作,相关销售超预期。江西博微上半年实现营业收入1.66亿元,净利润1.02亿元,博微公司2017年承诺业绩为扣非后归母净利润不低于1.56亿元。

　　湖南碧蓝并表贡献增长,土壤修复发展向好添增长动力:公司全资子公司湖南碧蓝自2016年11月开始并表,公司新增土壤修复业务,上半年湖南碧蓝贡献营业收入6403.9万元,并表净利润1835.7万元。湖南碧蓝2017年上半年新增2个土壤治理项目,1个水处理项目,5个项目顺利完工,3个项目平稳推进,订单持续释放业绩。2017年2月,公司会同中国电建中南院与湘潭岳塘经济开发区签署《湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目合作框架协议》,总投资规模约50亿元,后续土壤修复具体项目落地值得期待。《土壤污染防治法(草案)》公布,看好后续政策法律出台催化土壤修复需求,湖南碧蓝2017-2019年承诺业绩为:净利润分别不低于4198万元、5374万元、6870万元。

　　监测业务增速承压,为阶段性现象,期待后续业绩释放,尚洋业绩同比扭亏,盈利向好:公司水质监测设备贡献收入2114.8万元,同比下降59.61%;毛利率18.81%,同比略增1.44个百分点。公司环境监测板块贡献收入5080.8万元,同比略降3.10%。公司持续推进政府釆购环境监测数据模式,该模式具有“省钱、省事、省心、省力、建设速度快”的优势,受到政府青睐。尚洋环科目前正从设备销售商向数据服务提供商转变,尚洋环科以有偿的方式向政府提供环境数据,公司监测业务业绩需项目签约后续7年间才能实现收入,业绩尚未完全释放,目前监测业务增速承压为阶段性现象,后续业绩释放值得期待。公司上半年中标河南省级地表水水质监测项目,实施玉环县空气质量检测项目,玉环项目实现了政府釆购环境监测数据模式从地表水监测向大气监测的拓展。尚洋环科上半年实现营收6482.5万元,同比增长23.6%,净利润1094.1万元,16年同期亏损-501.3万元,随着各地监测项目推进,尚洋盈利状况出现好转。据公司公告整理,尚洋环科2016年以来中标项目金额累计近2.7亿元,订单后续逐步释放业绩可期,尚洋环科2017年承诺业绩为扣非后归母净利润不低于6000万元。

　　投资建议:我们看好公司电力信息化、土壤修复、水质监测业务后续发展,截至2017年6月底,公司预付款项1798.5万元,同比增长73.5%,预收账款6510.5万元,同比增长36.5%,公司上半年项目采购预付款及项目执行预收款较同期有较大增长,预示下半年项目推进向好。公司公布2017年前三季度经营业绩预计,实现归母净利润1.57亿元~1.91亿元,同比增长125%~175%。我们预计公司2017-2019年EPS为0.87元、1.09元、1.36元,对应PE为26.5X、21.1X、16.9X,维持“买入-A”评级,6个月目标价30.5元。

　　风险提示:项目推进不及预期、电力软件市场萎缩、并购整合不及预期。