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　　唐德影视:公司大剧落地 全年业绩高增长性得到验证

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：焦娟,王中骁日期：2017-11-24

　　公司大剧落地,全年业绩高增性得到验证。公司主控精品剧项目《赢天下》首轮卫视播映权两家卫视合计金额4.65 亿元,单集价格为620-660 万元(按70-75 集计算)。根据公司公告,《赢天下》互联网播映权价格为750 万元/集,与卫视首轮播映权合计约1400 万元/集,总价约10 亿元。目前《赢天下》已提交审查,随着首轮卫视播出平台确定,预计将于四季度确认收入。同时公司精品剧项目《急诊科医生》将于四季度确认收入,《因法之名》等项目也有望于四季度确认收入,保证全年业绩高速增长。

　　公司储备项目丰富,有望助推业绩持续高速增长。根据公司公告,公司精品剧项目《东宫》已开机制作,预计于2018 年确认收入;电视剧项目《爹妈一箩筐》、《奇点》、《与子偕臧》等将相继于2017 年四季度、2018 年一季度启动,有望于2018 年确认收入;精品剧《赢天下》的二、三轮卫视播映权预计于2018 年仍将带来较高收入,公司2018年业绩有望持续高速增长。

　　视频网站用户付费市场规模快速扩大,公司预计将充分受益。根据各大在线视频网站公布数据,2017 年总付费用户有望超过1.2 亿,2018年总付费用户有望超过2.5 亿,付费市场规模有望提升至500 亿以上。

　　并且随着各大在线视频网站持续激烈竞争,精品剧价格有望进一步提升,公司因为精品剧产能、储备丰富,有望充分受益。

　　大剧落地帮助公司资金回流,公司有序推动非公开发行股票、债券以保证现金流充足。随着《赢天下》首轮卫视播映权许可合同的签署与履行,公司经营活动现金流预计将有所改善。并且根据公司公告,公司正在积极推动非公开发行股票(募集资金总额不超过8.18 亿元)及发行债券(发行规模不超过6 亿元)。目前公司项目收益率普遍较高,充足的资金支持有利于公司储备项目快速实现商业化,为公司业绩未来几年持续高增长提供保障。

　　投资建议:公司近期虽受到《好声音》相关纠纷影响,但聚焦公司主业,2017 年主要项目《赢天下》互联网、卫视首轮播出平台已经确认,预计将于2017 年四季度确认收入,全年业绩增长性得到验证;《那年花开月正圆》、《急诊科医生》等优质项目证明公司具备头部剧制作能力,并且公司拥有大量储备项目,有望充分受益于头部内容话语权的进一步强化、网络版权价格的持续攀升、精品内容市场容量扩充及变现方式多元化。由于《好声音》纠纷可能对公司业绩产生影响,我们预计公司2017-2019 年净利润分别为2.51 亿元(扣除非经常性损益后为3.80 亿元)、5.18 亿元、6.91 亿元,对应每股收益分别为0.63元(扣除非经常性损益后为0.95 元)、1.30 元、1.73 元。参考同类可比公司对应2018 年EPS 给予25X 估值,对应六个月目标价32.5 元,给予“买入-A”评级。