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　　2010年11月,纽约证券交易所的交易员们。

　　俗话说,骄兵必败。当每个人都看好股市时,市场还能有生力军加入吗?

　　眼下,我们正处于另一次狂躁症的中间阶段。

　　人们到底有多疯狂?上周,我认识的一个投资组合经理跟我谈起他刚与一个客户的对话。这位经理负责一个投资风格保守的组合,他的客户大多属于做事稳重、头脑冷静的类型——有些是老钱,有些是想法比较保守的新贵。有个客户是一家小型私企的合伙人,跟他打电话时顺便说起,他们几个合伙人正在讨论今年的奖励基金该如何投资。那位客户问他,我们在考虑今年把钱全部买入苹果公司(Apple)的股票,你觉得怎样?。

　　投资经理以为那人在开玩笑。客户回答道,不,我们是认真的。

　　当真?

　　客户说,有何不可呢?我的意思是,反正苹果的股票不会跌,这是板上钉钉的事。

　　唉,当人们失去理性时,总是会说出这种不着调的话来。

　　难怪首次公开募股(IPO)又在卷土重来。让公司上市的最佳时机就是当投资者争相往股市里扔钱的时候。

　　几天前,当每个人都在关注阿拉伯世界的局势时,一份有趣的文件摆到了我的办公桌上。这是美国银行/美林公司(Bank of America/Merrill Lynch)每个月对全世界顶尖投资经理做的一份调查报告。

　　美国银行调查了全球270位机构投资经理——合计的资产总额高达7730亿美元——问他们对市场有何看法。

　　简而言之,他们对市场的乐观程度跟20世纪90年代末以来相差无几。美国银行的报告中说:“机构投资者超配股票和大宗商品的比例创下历史新高,持有的现金部分很少,呈现出自2006年1月以来最强的风险偏好。”目前,现金占总投资资产的比例已经降至3.5%——这是一个非常危险的低位。美国银行的研究显示,当现金占比降低到这种程度时,股市通常会在随后数周内发生“调整”。

　　我们的老朋友对冲基金已经回到金融危机导致市场崩溃前的水平。根据美国银行的报告,对冲基金正如同2007年7月那样,把大量赌注都压在多头上,而他们上一次用如此多的借贷资金来投入股市是在2008年3月。嗯,美好的回忆……

　　市场充满了不确定性,但美国银行/美林公司的调查报告是较好的指标之一。当报告显示市场情绪走向极端时,往往证明是一个出色的“反向指标”,告诉你应该往截然相反的方向走。如果你在大家极度看好股市的时候卖出股票,在大家对股市极度悲观的时候买入股票,这么多年来你的收益应该很不错。毕竟,机构投资者是下大赌注的,如果他们已经满仓了股票,那谁会是下一个买家?

　　不只是机构投资者看好股市。美国个人投资者在过去几年一直在卖出股票,现在却突然掉转方向,开始买入。投资组合经理们会告诉你,他们的客户从年初开始又打来电话,跃跃欲试地要一展身手。美国投资公司协会(Investment Company Institute)是一个共同基金的行业组织,其报告说自2011年1月初以来,有大笔新资金进入股市。事实上,在金融危机之前很早,流入美国股票基金的资金总量就在一步步创下历史新高,只在2009年这一年暂时受挫。

　　市场情绪是原因之一,估值则是另一个因素。从绝大多数衡量指标来看,华尔街市场都可以说是相当贵的。根据美国财经分析商FactSet的数据,美国股市的整体股息回报率只有1.5%,而上一次股息收益率如此低的时候,是在1997年到2001年的泡沫膨胀时期。根据耶鲁大学(Yale University)经济学教授罗伯特希勒(Robert Shiller)跟踪的数据,美国股市的总市值是周期性调整企业利润的24倍。这个市盈率非常高,历史平均市盈率约为16。上周,我在市场中筛选高股息股票,即股价便宜而分红率高的蓝筹股,但发现符合条件的寥寥无几,每一档股票都在上涨。

　　顶级基金公司GMO刚刚发布最新的投资展望。报告称,从今天的市场估值水平来看,投资者获得长期投资回报的可能性相当低。事实上,该公司认为,在未来七年左右的时间里,在调整通胀因素后,押注美国股市的普通投资者只有运气很好才能赚到钱。

　　所有这些指标都不是绝对准确的,而且在投资领域,没有任何决策是有80%以上把握的。上星期我跟一个聪明绝顶的对冲基金经理交谈,他非常看好股市;不过,他目前在做一些短线交易,买入价格大跌的欧洲金融股等投资品种,而即使是勇敢者(或愚蠢者)可能都还不觉得这些股票非常便宜。看来,我这个朋友在玩一场危险的游戏。

　　对每个注重长期投资的人来说,目前的市场情况非常值得警惕,而原因不只在于利比亚。

　　Brett Arends