经济动能趋缓，政策空间打开，继续把握成长股和债券市场投资机会

展望8月，经济动能趋势放缓，跨周期政策削峰填谷。紧信用压力消退，财政政策成为更关键变量，产业政策将引领资本市场偏好，利好成长股。

7月大类资产走势与央行降准和教育行业“双减”政策大有关系。上半月受到央行超预期降准的影响，国内股市、债市普遍上涨。下半月深受教育行业的“双减”政策影响，市场情绪持续恐慌，对于政策不确定性的担忧达到顶峰，以新东方为代表的教育类股票创纪录暴跌，带动中概股和互联网科技股全线暴跌，当日恒生科技指数一度暴跌10%。

海外市场则受益于经济持续复苏和美联储等海外央行仍保持宽松政策的影响，7月以来总体保持上涨趋势。原油和铜等大宗商品也小幅上涨，但供需结构性问题还未得到彻底解决。

展望8月，随着中央政治局会议定调下半年经济方向以及7月PMI数据的出炉，影响大类资产配置的因素主要有四大方面：

1. 经济动能趋势放缓，跨周期政策削峰填谷。

2. 紧信用压力消退：货币政策料将维持中性偏松，财政政策成为更关键变量。

3. 产业政策将引领资本市场偏好，利好成长股。

4. 新冠德尔塔病毒传染性极强，国内新一波疫情影响较大。

具体到大类资产的配置，我们将重点关注如下三点：

1. 成长股优于价值股的趋势会持续多久？

2. 降准后，债券市场的上涨行情是否可以延续，收益率还有多大下行空间？

3. 另类投资是否会延续“中性策略强于CTA策略”的态势？

一、大类资产影响因子分析

1、经济动能趋势放缓，跨周期政策削峰填谷

经济动能趋缓主要基于两个判断。一是政治局会议指出“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，强调“统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间”。二是7月末公布的PMI数据显示经济动能有走弱的趋势。

考虑到去年即开始紧缩的货币政策，以及上半年财政支出缓慢，市场对于宏观政策削峰填谷的预期越发强烈，需密切跟踪后续的财政支出、政府债发行情况等事项。与此相对应，政治局会议强调的“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，是一个很好的观察点。

2、紧信用压力消退，货币政策料将维持中性偏松，财政政策成为更关键变量

在7月的资产配置报告中，我们明确表达了“国内信用收缩已经进入后半程，后期对金融资产的压力缓解”的观点。8月份随着政治局会议的定调，紧信用环境的缓解可能会越发明显。目前对于宽货币的政策取向基本没有太大分歧，后续货币政策应会保持适度的宽松以支持经济增长。需要指出的是，当前并非总量大幅宽松，政策目标主要还是服务于结构性目的，即“助力中小企业和困难行业持续恢复”，而财政政策基于削峰填谷的作用，后续可能会适当发力。

在当前形势下，前期“宽货币+紧信用”的政策组合可能会逐步转换为“宽货币+宽信用”，以应对更加复杂和困难的经济形势。因此，我们可更乐观看待股市和债市。

3、产业政策引领资本市场偏好，利好成长股

国家对新能源和半导体行业的扶持，已经令市场感受到了政策层面加强产业政策引领发挥的作用。政治局会议上，我们也看到了新能源车、乡村电子商务、卡脖子行业、碳达峰等领域发展面临的契机，这将会持续影响资本市场的风格与结构性特征，需要予以格外重视。

4、新冠德尔塔病毒传染性极强，国内新一波疫情可能影响较大

新冠德尔塔病毒在国内传播范围之广，持续超出预期。这可能是武汉疫情爆发以来最严重的一次反弹。叠加经济逐渐下行，本轮疫情可能会加速经济和金融市场步入新周期。从“通胀交易”到“通缩交易”的预判将更快成为现实，对于股市的结构性行情和债券市场的行情，预计将产生较大影响。

二、8月资产配置策略与投资建议

1、权益资产：维持标配

7月股票市场大幅波动，结构性行情愈演愈烈。随着防守板块最后的旗帜——白酒的陨落，当前已全面转向成长股行情，业绩高增速继续成为核心参考指标，同时还须判断板块是否符合产业政策方向。

无论“通胀交易”还是“通缩交易”，在当前股票市场持续活跃，日均成交额持续保持1万亿元以上的背景下，我们总体维持“权益资产仍具有配置机会”的判断。

随着结构性分化的行情走向极致，市场结构越发脆弱，暴涨暴跌的概率逐步变大。可以说，医药、白酒“起朱楼、宴宾客、楼塌了”的行情，不过是当前最火爆的新能源车、光伏、半导体的预演。我们再次提醒大家保持仓位弹性，并在配置结构上保持均衡。

具体而言，指数层面的机会相对较小，仍强调把握结构性机会，主要聚焦于可以获取α收益的领域，如以新能源汽车、光伏为代表的景气行业，可重点关注上市公司中期报告和产业趋势对业绩的验证情况。在卫星策略方面，一是建议关注在国内经济仍有韧性的宏观环境下，A股市场顺周期低估值板块的投资价值；二是医药、消费等核心资产估值趋于合理后的投资机会。

2、固定收益资产：维持标配

债券市场仍是利多因素强于利空因素。

利多因素方面，央行超预期降准后，资金开始涌入，利率债收益率大幅下行，技术维度进入牛市；在此基础上，债券市场“降息”预期开始升温，叠加机构此前产品久期较低，仍有提升组合久期和杠杆的空间，因此，债市短期风险并不大。

但是，中期来看仍需谨慎对待。一是货币市场利率没有显著下行，制约牛市空间；二是利率债收益率距离疫情期间最低点只有约40bp，而现在并不具备疫情期间的各方面因素；三是6月数据显示经济基本面仍较强，下半年CPI等指标也有抬升趋势，经济基本面未来的走向仍有诸多不确定性。

3、另类资产：维持标配

另类资产主要以策略配置为主，着重获取α性质的投资机会。

相对价值（量化对冲）策略：7月分红矫正后，基差由7%扩大至8%左右，中性策略成本有所上升。但考虑到两市成交量活跃，日平均成交连续破万亿元；成长股强于价值股，题材炒作活跃，预计量化对冲策略产品仍有较好的配置机会，本期建议维持高配。

CTA（管理期货）策略：相比7月，目前大宗商品的基本面和政策面没有方向性的变化：供需错配短期不会逆转，美联储的紧缩政策并不会快速推出，国内对大宗商品的调控仍在加码。商品市场仍旧有一定的投资机会，本期建议维持标配。

黄金：近期黄金依然更多地跟随美元指数波动，对美国实际利率反应偏弱，后续随着美联储逐步确认政策收紧，预计美元仍有可能走强，本期维持低配。

三、资产配置观点与8月投资建议总结

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