美国通胀预期升温，美元指数反弹令金属承压，且黑色系午后大跳水，商品氛围转悲，沪铜期货价格小幅飘绿。具体来看，沪铜价格日内波动较大，早盘阶段行情好转，午后盘面再度转悲，尾盘阶段跌幅收窄，收盘仅微跌0.52%。

美国CPI数据增速惊人，通胀预期提升，美元指数明显反弹，美股出现下挫，金属市场压力增加。此外，昨日公布的中国信贷数据多数回落，国常会要求有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响，宏观氛围难言乐观。

据秘鲁地球物理研究所消息，当地时间12日秘鲁南部伊卡大区发生5.6级地震，暂无人员伤心消息传来。对于供应方面，主要铜矿企业铜产量提升，远期铜矿供应宽松的预期有所增强，但智利铜矿罢工依然存在不确定性，铜矿供应扰动较大。

LME铜库存仍在下滑，昨日再降3000吨至115950吨，注册仓单略有下滑，但幅度十分有限，且注销占比继续回落。沪铜仓单库存则继续增加，昨日再增近6000吨至15.4万吨之上。信达期货表示，近期由于受到高铜价的压制，电网投资表现有转弱的迹象。但是后期随着消费恢复以及新能源发展，需求将得到补充。

如何看待未来铜价走势?

目前全球经济复苏还在继续，但铜矿生产仍未完全恢复正常，铜的供需仍是紧平衡状态。美债利率短暂回归下行，为价格上涨创造了友好环境。工业属性和金融属性的双重推动下，短期内我们可能很难看到铜价的趋势性拐点。但三季度铜的基本面压力可能随供给增量的释放和经济复苏的放缓开始缓解，粗炼费用可能会开始回升，铜价的拐点可能随之出现。

供给方面，据ICSG预测，受益于铜矿生产恢复正常和新增产能释放，2021年全球铜矿产量将增长3.5%。我们认为，供给可能在三季度前后逐渐恢复，具体时间节点需要关注两方面因素。

第一是主要产铜国的疫苗接种进展。智利在2月就已启动了新冠疫苗大规模接种，5月8日疫苗接种率达到了82.2剂/百人，最早到6月底可能实现群体免疫。秘鲁的疫苗接种速度较慢，5月9日疫苗接种率只有6.3剂/百人。秘鲁政府的接种计划是第一阶段覆盖所有抗疫一线人员;第二阶段覆盖60岁以上老年人和弱势群体;第三阶覆盖18岁至59岁人群。由于第二阶段的计划完成时间是7月28日，秘鲁下半年能否实现群体免疫尚不确定，可能成为影响供给的不确定因素。

第二是新建/扩建铜矿的投产时间。2021和2022年主要的供给增量包括刚果(金)的Kamoa Kakula，秘鲁的Quellaveco、智利的Spence-SGO(已投产)和Quebrada Blanca QB2、俄罗斯的Udokan，其中Kamoa Kakula可能在今年5月底前或6月初开始生产，预计第一阶段年产量20万吨，约占比世界总产量1%。

需求方面，目前中美的工业生产和建筑施工暂时没有出现拐点，但两国制造业PMI均在4月出现了回落，下半年铜的需求很难进一步扩张。中国方面，中国经济复苏的第二个高点将出现在二季度，下半年进入下行阶段，对铜的需求比较有限。与此同时，高铜价已经明显抑制了下游企业的采购意愿。据调研，五一后铜杆企业和中小型铜管企业新增订单总量下滑，下游观望情绪仍然较浓。美国方面，结合PMI和制造业就业人数看，美国制造业的恢复速度已经开始减慢，而还在快速复苏的服务业又很难拉动铜的需求。综合中美两国的工业状况，我们认为需求的拐点可能也会在三季度出现。

金融属性方面，美债实际利率从今年年初开始回升，虽然目前有所回调，但年内服务业复苏和就业恢复的态势决定了实际利率回升的趋势不会改变。如果供需矛盾得到缓解，金融属性将很难支撑铜价维持上涨态势。

综上所述，年内决定铜价走势的关键因素是供需矛盾，重要路标是铜矿供给的放量、中美工业的见顶和粗炼费用的变化。铜价的拐点可能在三季度前后出现。

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