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在二月初的时候，很多人一谈到股市，就会提到流动性宽松的问题。的确，当时公布的信息是，仅仅是一月份，国内银行的信贷投放就增加了16200亿元，这是前所未有的高增长。无疑，这样一来市场上的流动性也就自然相对比较宽松了。虽然，到现在还没人能准确描绘出流动性宽松影响股市资金的传递过程，但不管怎么说，这一时期股市资金充裕是事实，伴随着成交量的节节放大，股市也就出现了一段较为强势的上涨。 不过，最近的情况似乎有些变化。有媒体报道有关方面现在正在了解一月份信贷的走向，甚至有传闻说重点是调查有没有信贷资金进入股市。消息传出，给市场以不小的震动。人们既怕这是否意味着央行会转而收缩流动性，也担心如果股市的这波真的是信贷资金干上去的，那么这些资金一抽，大盘就要下来了。结果是，很多人还没有真正搞清楚到底发生了什么事情，在股市就开始翻手做空了，大盘受阻于2400点，原因有很多，但这个因素是不容忽视的。 那么，国家是否真的要收缩流动性了呢？这是一个很严肃的问题，需要认真思考。从一月份的信贷投放规模来看，的确比较大。从结构上分析，其中商业票据又占了约三成左右，远远高于过去的水平。一般分析认为，这主要是一月份企业对贷款的实际需求还不是很旺盛，但商业银行考虑到有必要先把全年的贷款额度占下来，所以还是加大了贷款投放的力度。而光靠贷款投放还满足不了要求，就转而向企业发放商业票据。由于票据利率低，因此操作得好的话，企业通过票据贴现，然后到银行存款，还可以获得一定的利差收益。于是，也就导致了当月信贷投放猛增的事实出现。应该说，这种状况是不会长久的，随着时间的推移，票据融资的比例会下来，并转为实际贷款。根据银监会的调查，也确认一月份的信贷投放基本正常。目前票据投放偏大的状况有其特殊性。 所以，现在说国家正准备收缩流动性，那是没有任何根据的。当然，也有人可能会说，最近央行连续在公开市场上回笼货币，这不是在搞收缩吗？其实，作为央行的一项基本业务，在公开市场上的操作不可能是单向进行的，而只能是双向的，不管是执行紧缩的还是宽松的货币政策，都是这样，区别仅仅在于数量的多少。再说，历史上每年在春节前都是以投放货币为主，而节后则会较多地回笼一部分，这是根据市场实际进行的调整，这样的操作无关紧缩还是宽松的政策选择。再从大的角度来说，中国经济现在还处于探底阶段，企业的开工率并不高，虽然政府投资在大力进行，但是效果还没有完全显现。同时，通缩的问题也比较严重。在这种情况下，是不可能改变才执行不久的“适度宽松的货币政策”的。既然这样，也就不存在央行会突然调整操作方向，大力度收缩流动性的问题。尽管说今后几个月的信贷投放不可能会像一月份这样大，但是就总规模来说，还是相当惊人的。这也就决定了流动性宽裕的局面，将会继续延续。 至于在流动性宽裕的情况下，有没有信贷资金会违规进入股市的问题，无疑是不能绝对排除的，而且即便是在流动性紧缩时，也还是会发生这种事情。但问题是，根据现在的监管能力与措施，信贷资金进入股市的难度是很大的，企业必须面对违规成本与违规收益极不对称的现实。因此对于多数企业来说，现在显然是没有拿信贷资金去炒股票的必要。毕竟现行的政策法规放在这里，何必顶风作案呢？另外，票据融资的期限也不长，以此为平台将钱转出来炒股票，也是高风险之举。因此可以说，如果真有信贷资金入市，那么规模肯定不会大，并且也只能是个案。查处这样的违规行为，并不会影响市场的资金供应局面。(申银万国研究所市场研究总监) 理财一周 |
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