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本周央行公开市场操作大幅缩水，周二发行一年期央票20亿元，周四分别发行三月及三年期央票各30及10亿元，无正回购，相比之前连续净回笼时期发行量大幅缩水，几可忽略不计。 央票发行量缩水应缘于一二级市场倒利差较严重发行，市场对新发央票需求不大。根据发行前日中债银行间央票标准期限收益率，二级市场中，一年期央票收益率为2.7%，三月及三年期央票收益率分别为2.6240%及3.7%，三期限央票一二级市场倒利差分别达到35.63，81.09及70个基点，如若央行想扩大央票发行量，则需要上调发行利率，但这又会引起二级市场收益率进一步上升，形成滚雪球效应。 由于十月以来连续动用货币政策工具，通胀居高不下，更有继续上行之势，再加上国务院行政管制价格的措施，及央行传出的明年信贷额度缩减万亿的消息，十一月以来市场紧缩预期强烈：银行为规避明年信贷控制于月内突击放贷，债市指数企稳后续跌，收益率持续上行，上证指数月内大幅回调至2800点。央行于近两周的净投放有控制紧缩预期，缓解市场过度反应的意图。 《人民日报》发文有助于重建市场信心，但仍需静观12月初央行会否有进一步动作 11月10日上调存准率后，股票市场一路下泄，回踩年线，体现出市场在高通胀及货币政策进一步紧缩预期之下信心不足，处于超卖状态。日前《人民日报》(海外版)发表特约评论员文章《中国政府抑制通货膨胀不会以打压股市为代价》，在某种程度上表明了政府的态度，有助于重建市场信心；但对于债券市场而言，将受到持续紧缩预期及股债跷跷板的叠加效应，指数仍有进一步下挫空间，收益率继续上行也在预期之中。昨日中债信息网显示，十年期国债收益率已到达3.9541的高点，预计近日将继续上行至4%。 股市市场信心并非一篇文章可以扭转，市场未来的方向仍需静观12月初政府及央行的举措。中央经济会议将于12月初召开，届时货币政策可能正式变调，而12月13日公布11月CPI数据的前后，市场将迎来又一个加息敏感窗。观央行本月两度动用数量调控型工具的用意，监管层似乎认为数量型调控工具仍然有效，且频繁动用存准率工具的主要目的仍在对冲外汇占款，而非直面通胀，故十二月初的货币政策操作仍具有很大的不确定性，将左右未来市场的走势。 |
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