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机构表示，目前信用债尚未跌出安全边际，结构性机会仍然存在，而中小企业债更值得关注。 债市承受资金面偏紧压力 在7月经济数据公布后，市场对降准预期明显上升，认为数据公布后的周末将是政策敏感期。机构分析人士表示，自7月以来预期中的降准迟迟未到，债市也持续在承受资金面偏紧的压力。经济数据低于预期一定意义上可对债市行情构成短期利好，但是目前资金利率的高位水平、货币政策的谨慎操作及基本面调整周期拉长，都会从根本上制约着债市投资者信心。 中信证券认为，从目前来看，C PI同比增速或在7月份已经见底，预计8月份将回升至2.1%左右，9月份仍处于2%附近。而受“翘尾”因素影响，四季度后C PI同比将继续小幅回升，但回升的幅度取决于政策放松的力度。而央行新近发布的二季度货币政策执行报告中也指出，受到基数降低等影响，8月份后同比C PI有可能出现一定回升，目前看回升力度不会太大。 不过，7月经济数据的出台，仍略微刺激了调整一月有余的债券市常在数据公布当日，多数品种收益率略微下行，但这仅是“昙花一现”，随后仍维持了震荡上行的弱势格局，反映出谨慎情绪仍占主导。 “短期内，经济增长不会显著回升，抑制了收益率尤其是长端债券品种的收益率上行空间。然而，通胀见底以及政策放松偏慢也使利率产品很难出现大的趋势性机会。”对于后市，中信证券指出，在目前“通胀见底，经济增长偏弱，政策放松偏慢”的宏观环境下，利率产品仍将延续弱势震荡行情，市场情绪将再度趋于谨慎。 不过，目前市场对于下半年债市走势仍然保持乐观，多家机构在研报中也认为，债市牛市基础尚稳，中期仍有盘升动力。华泰证券表示，宏观经济面未来虽有望企稳，但难以出现明显反转，这将使得债市仍有支撑，加上本轮降息周期可能更长，这些都有利于牛尾行情延长。广发基金表示，下半年信用债结构性机会突出，从短期来看，经济增速与通胀率仍处于下行通道，资金利率以缓慢下行为主，投资中高等级信用债能够获得相对安全的回报。从中期来看，经济有望迎来复苏，中低评级的信用债具备中长期的配置价值。 嘉实基金表示，近期决策层多次启用刺激政策，连续的逆回购注资令市场目前资金面松紧适度，债市持续升温。此外，考虑到8月降准可能性极大，资金成本有望出现一定的下行，基本面、资金面仍支持债市处于牛市行情中。 信用债尚未跌出安全边际 对于债市的投资机会，国泰君安认为，信用债目前尚未跌出安全边际。政府对于房地产调控政策的坚持以及通胀重燃的警惕，决定了如2009年、2010年极度宽松的流动性无法重演，因此信用利差难以回至历史均值以下。未来信用债市场面临一个预期再调整的过程，从而形成新的利差均衡位置。短期内信用债融资的价格优势将增加后续供给，而市场的承接能力有限。目前回购利率与债券收益率利差不足，回购养券操作空间已校 此外，若基本面恶化，不排除有信用事件爆发，中低等级信用债依然难涨。短期内信用债市场面临“去库存”，在未跌出安全边际之前，这一过程不会停止。中期来看，经济逐步企稳是大概率事件，利率风险将成为信用债市场的重大威胁。最近1年期A A +品种若上行至4.2%，价值尚可，配置资金可适当选择3年期内优质城投债。 申银万国的研究报告则认为，信用债将继续调整。上周高、低评级利差均回升，显示当前市场的下跌不完全是因为利率债的调整导致的。信用债市场调整没有结束，一是短期内利率风险有所降低，但中期内利率风险仍不可忽视；二是降准预期落空，资金压力继续存在；三是风险偏好继续回升，对信用债产生压力；四是信用债供给以中高等级为主，交易所信用债供给压力仍在增加；五是一级市场已经出现调整。对配置机构而言，目前收益率仍处于回升的阶段，建议放慢配置的节奏；对交易型机构而言，建议继续调整仓位，过度杠杆的部分继续减仓，长久期的品种继续换为短久期的品种。 中小企业债受关注 自去年四季度以来，债市一路高歌，国债、金融债、高等级信用债轮番上涨。值得注意的是，随着债市行情的进一步推进，结构化特征开始显现。 专家分析指出，经过前一轮行情过后，高评级信用债收益率大幅收窄之后，中低评级信用债潜力显现。6月和7月，央行连续2次下调银行贷款基准利率，并同时扩大优惠贷款利率的下调幅度，这将缓解企业的财务负担，直接利好负债率较高的中低评级信用债品种。而中小企业私募债自6月面世以来，以平均发行利率达9%至11%的高发行利率，引来众多机构垂涎。将于近期发行的嘉实增强收益定期开放债基不仅“集中火力”布局中低评级信用债，还把中小企业私募债纳入投资范围，成为今年以来成立的31只债基中，首只引入此类债券品种的基金。 国泰君安固定收益部研究主管周文渊称，中小企业私募债因其较高的绝对收益，值得配置。毋庸置疑的是，私募债也同时具备较高的违约风险和流动性风险，因此投资者在进行配置时，可以借助专业平台，从而进行有效风控。(经济参考报) |
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