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债券市场的结构性行情在二季度可能仍会延续。从基本面来看，受制于房地产和基础设施建设投资继续回落的影响，国内经济趋势继续往下。但政策的预调微调将对经济基本面构成支撑，中长期利率很难进一步下降。政策的放松会导致资金面持续宽松，在二季度将对债券市场构成最大支持，中短期限、高收益的债券仍然具备很好相对价值和配置价值，未来可能会有更好的表现。 宏观经济层面，尽管目前处于触底的过程，未来上行的概率依然较大。在这种情况下，通过信用债获得相对比较稳定的票息，是比较好的选择。未来债券的投资机会，更多来自于中等评级的信用债。具体而言，在信用债的投资操作上，以获取票息收益为主，达到时间换取空间的效果。 信用债是今年较为看好的品种，但鉴于政策逆周期调控力度偏弱及经济超预期下滑概率较大，且行情有所透支，信用债基本面基础有待夯实。而投资的风险在于：一是强周期行业个券信用风险对市场的冲击，纵然山东海龙的偿付问题已经解决，但不排除未来景气度较差的行业再次发生信用风险的可能性。二是收益率过度反应后的回调。总体而言，二季度信用债操作可减少波段操作，以持有期收益为主。目前AA及以上多数品种收益率与贷款的倒挂现象已经消失；以信用债收益率-贷款利率的均值为基准，并考虑到评级被高估的比例抬升带来的扰动，则AA-品种收益率仍有下行空间。 此外，本周国家开发银行集中招标发行了五期关键期限固息金融债。招标结果显示，尽管国开行在发行过程引入创新模式，而且近日国开债再次获批延长零风险权重期限，但供需矛盾依旧是阻碍国开债发行利率向下的重要阻力。与此同时，五期债券中短期品种表现优于中长期品种，反映出在资金面略紧以及通胀下行缓慢的背景下，投资者“趋短避长”的心态。 此次创新亮点主要表现为：一是新发行方式降低了单只债券的发行量，避免边际上较高标位的投标推高发行利率，而且在没有基本承销额的情况下，A类承销团认购会更为积极。其次，可以提高国开债发行进程的标准化、透明度及其可预测性，并通过一级市场不断更新国开债的完整收益率曲线。再次，有利于形成稳定的供给预期，有助于投资人合理规划投资安排、灵活制定期限组合策略。特别是对于配置型需求来说，由于不同期限固息债在不同债市环境中的分布更为均匀，投资者相比以往可在一级市场上更稳定持续地买入高息长期品种，甚至有可能产生类似“债券定投”式操作方式。(上海金融报) |
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