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据WIND统计，6月份以来，我国债券市场上已有43家企业发行人被下调主体长期信用评级或展望，远远超过去年同期的19家；债项评级方面，6月至今共有27只个券评级被下调，而去年同期则仅有11赛维MTN1一只债券被下调评级。 此波“降级潮”兴起的原因可能有两个，一是监管趋严，二是信用基本面恶化。今年4月份来，一场看上去突如其来，实则积蓄已久的监管风暴席卷债券市场每个角落，除了丙类账户、代持养券等被强化规范，一直饱受诟病的信用评级寻租自然也难逃监管法眼。评级机构警醒之余，此前评级虚高、调高容易调难的现象也就出现相应的收敛和修正。 信用基本面方面，从经济增长来看，二季度以来我国经济复苏速度屡屡低于市场预期，实体经济盈利能力依然十分脆弱；从调控政策来看，从4月份的债券监管风暴到6月份的“钱荒风波”，无不彰显了管理层加强金融风险防范的决心，同时也反映出管理层对于未来经济下行的容忍度有所提升，进一步刺激了市场对于经济增速下滑、实体经济复苏乏力的预期；从流动性来看，自从6月资金利率大幅波动之后，市场对于未来货币市场利率中枢上移已经形成一致预期。而在利率中枢上移的情况下，实体经济将难以在当前基础上获得更多的流动性支持。国际经验表明，经济下行对应的正是信用违约率的上升，因此，在经济下行预期强烈的背景下，“降级潮”的出现也就顺理成章。 近期评级下调案例增多，直观反映了企业信用违约风险正在逐步累积，不过，从历史经验来看，我国债券市场若想打破“零违约”、真正走向成熟，还需要一些外部条件的配合，而这方面也在发生着变化。比如，地方政府出于维护社会稳定、保护地方金融生态环境等目的，往往在出现信用事件时积极协调，不惜出钱、出政策，极力维护本地企业债券的刚性履约。而近年来，一方面债券融资规模急剧膨胀，其背后的风险规模随之扩大；另一方面，在经济调结构、房地产调控坚持不辍的背景下，地方政府自身财力有限，对企业的隐性担保能力从绝对和相对水平来看都将逐步下降。另外，从6月份资金风波来看，管理层推进利率市朝的思路十分明确，而作为债券市场走向成熟的重要一环，允许违约样本的出现也将势在必行。 可以预期，随着信用违约风险的上升以及政府保底能力和动机的弱化，实质性违约事件终会成为常态，从而给我国债券市场贴上成熟的标签。 需要说明的是，虽然降级风波愈演愈烈，并不意味着将来会有大面积、全方位的违约事件发生，毕竟目前我国债券市场上B级以下堪称“垃圾债”的债券仍寥寥无几。但未雨绸缪，在信用违约风险上升之际，精选个券就成了投资者的必修课。有业内人士指出，经济下行与调结构的大背景下，产能过剩、周期和高杠杆扩张的制造业行业所受的冲击将首当其冲，如去年以来的光伏业，当前已经出现遇冷苗头的造船业、钢铁业、LED业等，对这些行业应多加谨慎；其次，未来财政改革将以包容性增长为基调，政府事权收缩，地方融投资需求将从根本上下降，长期来看城投债信用风险会下降，特别是其中的高评级品种值得关注；第三，民营企业债大多属于制造业领域，而且相对于国企和地方融资平台而言规模较孝实力偏弱，因而政府兜底意愿也相对较弱。因此，对于上述前景不佳行业中的民营企业债，更应牢记控制风险，其中最有可能出现打破债市“零违约”的首个案例。 |
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