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债券牛市之下 求证债市支撑点
作者:佚名 文章来源:不详 点击数: 更新时间:2008-10-20 9:01:52
左右市场的最大因素,归根到底还是预期。而对于目前来说,债市的反应最为明显。

  自日前“三率”齐降之后,债市的整体预期已经相对于三个月前来了个“空翻多”,从加息的预期翻转为降息的预期。而因为预期的存在,市场往往走在前面,这一波债市的大涨,普遍观点是已经提前透支了未来100个基点的收益空间。但是,随着经济发展减速以及货币政策面的放松,这似乎还只是债市新一波的开端。目前一年期央票的招标开始采用数量招标,区别于以往的利率招标。很明显,前者有利于央行对利率水平的控制,也给货币政策下一步的实施提供了空间。

  同时,随着此轮全球金融危机的爆发,美国整个金融体系呈现出“去杠杆化”趋势,几大投行,有被收购的,有向商业银行业务转变的,总体上几乎全军覆没。一夜之间,人们发现,世界经济增长的火车头不见了。对于中国来说,来自美国的需求锐减,欧洲、日本等其他经济体也无法弥补。全球股市大跌的同时,A股市场亦然,自年初以来近5万亿流通市值瞬间蒸发,这也在很大程度上削弱了人民的消费能力,影响内需。所以,出于对放在第一位的经济增长的担忧,未来利率向上的可能不大,而下调或维系的趋势更明显一些。

  前期导致上调利率的通胀压力,也在慢慢缓解。目前原油价格已经下跌到75美元了,其他大宗商品价格都有所回落。虽然PPI的数据还在10%左右,但当前很难向CPI传导,随着国内通胀翘尾因素的消失,对于通胀的下行预期已然形成。目前CPI和PPI之间的差距在5%左右,PPI反应了企业的成本,CPI则体现了销售端,5%的剪刀差可以看作企业利润的压缩,结合上面的分析,对于未来经济整体增速的放缓,也让市场未来甚至出现通缩的假设。因此1年期的央票目前最受欢迎,而长期端收益率则出现倒挂现象。

  再观察资金面,因为资金面的宽松与否仍然是影响市场的最大因素。总体而言,资金面还是较为宽裕的。中国目前的存款准备金率在下调之后是16%,简单计算下调空间,可以释放的潜在流动性在3万亿左右。同时国家的外汇储备始终处于高位,贸易顺差的情况虽有所减缓但短期内不会改变。

  当然,资金面也存在负面的因素,其一是市场渐有热钱流出迹象;其二则是货币流通速度的不断下降,9月份M2增速继续下行,降至15.3%,为近三年来的最低增速,而M1下降速度更快,增幅降至9.43%,创出十年来的新低点。M1与M2剪刀差进一步拉大,达到2006年5月以来最高,反映出金融体系货币创造速度放慢,实体经济需求在明显放缓。上述迹象值得关注。
 
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