虽然香港自去年底以来跟随美联储进行三次加息，同时经济状况也保持良好（今年1季度GDP增速达到4.3%、失业率维持在3.2%左右、通货膨胀位于2%适度区间），但港元兑美元却持续贬值，从年初的7.76一度贬至7.82，离7.85弱方兑换保证仅一步之遥。　　

为保证港币汇率稳定，香港从1983年实施联系汇率制度，即港元紧盯住美元。一方面，香港三家发钞银行每发行7.8港币需向香港金管局交存1美元，每回笼7.8港币则可从金管局收回1美元。另一方面，金管局承诺汇率达到7.75港币兑1美元时向持牌银行买入美元（强方兑换保证），汇率达到7.85港币兑1美元时向持牌银行出售美元（弱方兑换保证），在7.75至7.85之间时金管局也可以根据需要进行操作。然而，联系汇率制度导致香港货币政策完全失去独立性。自2015年末美联储开启本轮加息以来，香港也均在同一时间将贴现窗基本利率提高相同幅度，香港基本利率从0.5%的历史低位被不断上调至当前的1.5%。　　

尽管香港基本利率上调至1.5%、经济数据表现良好，但美元/港元却不断上涨，其主要原因在于香港与美国的利差。今年初以来，1个月Libor美元利率和Hibor港币利率之间的差距，从不足10个基点扩大至当前的80个基点，为2008年以来最大。从利率平价角度，当美元利率相比港币利率走高时，套利资金可以借入港币兑换成美元获得更高收益，港币贬值压力增大。　　

其中，存在两大因素可以解释为何香港与美国利差不断扩大。第一，次贷危机后各国央行实行超宽松货币政策，导致全球流动性泛滥。香港，作为全球金融中心则吸引了大量热钱流入，推动了香港基础货币规模不断攀升；而去年人民币汇率波动加大时，也有一部分内地资金流入香港，且大部分都留在了香港。根据香港银行间流动性基础货币子项，总结余规模从危机前的13亿港币快速攀升到目前的2595亿港币，累计上涨近200倍，促使Hibor利率一直处于较低水平。第二，美国市场利率一直紧跟美联储基础利率，相比之下香港市场利率并没有与政策利率一起同步抬升。2015年12月美联储开启本轮加息周期以来，联邦基金利率持续上升，1个月Libor美元利率与美联储基准利率之间的差距一直维持在0.2%以内。然而，尽管香港金管局贴现窗口基准利率一直跟着美国政策利率提高，但Hibor利率的上升幅度却非常有限，数次加息后Hibor与贴现窗基本利率的差距逐步扩大。　　

香港市场利率不跟随贴现窗基本利率的主要原因在于，贴现窗利率对市场利率的影响非常有限。贴现窗利率，是银行向金管局借钱的贷款利率，主要作用是在银行间资金紧张时为金融机构提供流动性支持。但是，如果市场流动性很充裕，市场利率低于贴现利率时，金融机构可以从市场借钱。当前，香港金管局贴现利率为1.5%，而市场短期利率普遍还不到0.5%，所以金融机构一般不会向金管局借钱，因此无论金管局怎样上调贴现利率都无用。　　

市场认为，由于香港银行体系结构性流动仍过剩，所以低利率环境和港美利差将维持，美元/港元将继续向7.85上限前进。在汇率逐步接近7.85的情况下，投资者密切关注香港金管局何时采取措施，即买入港币、投放美元，令港元基础货币收缩，从而推高低利率、稳定汇率。上次金管局采取行动，可以追逐至2016年1月，当时美元/港元最高涨至7.8299。　　

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　美元/港元走势分析　　

自今年初以来，美元/港元触底反弹，一度向上突破短中长期均线和十个月三角形盘整区域，创2016年1月20日以来最高，形成上升通道。目前，短中长期均线呈多头排列，日线、周线MACD快线及慢线徘徊于零轴上方，上涨趋势保持完好。　　

如果接下来香港与美国利差维持现状或者进一步扩大，美元/港元将突破2016年高点主要阻力位，测试2007年高点7.8303。但是，如若香港金管局采取稳定汇率措施，货币对可能快速回落并且试探短中长期均线系统支撑位。