上周IPO对市场资金的分流严重影响到市场运行的节奏。有市场研究机构估算，打新总冻结资金达7000亿元左右，明显超过了年初新股打新时3000亿元左右的水平。交易所市场货币资金利率出现大幅波动，隔夜回购利率在周中一度升至30%；但银行间市场的货币资金利率却并没有出现明显的波动。从债券的表现来看，打新引致的流动性抬升，只影响到了超短端债券的表现，长期债券所受影响非常有限。

　　政策方面，低迷的经济数据、总理的表态、货币金融数据的结构变化，使得市场对政策的预期在“定向宽松”逐步形成交集。“强刺激”在逐步企稳的宏观经济数据下可能依然较低，但局部性、区域性以及行业性的微刺激可能仍会见诸报章。统计局最新公布的数据显示，5月70个大中城市新房和二手房房价环比上涨城市数都较前月大幅减少，环比下降城市数均明显增加。与此同时，70城市中房价的最大涨幅也明显回落，最大跌幅则继续扩大。考虑到地产对稳增长的重要性，未来一段时间，各地地产政策或将继续发生变化。

　　然而，我们认为，不管是流动性还是政策，并非市场的主要矛盾，短期的脉冲会形成短期的反向交易型机会。也就是说，因为IPO分流而引发的流动性问题，导致市场大幅下跌，有可能形成交易型的做多机会；而因为对政策的过度预期，导致市场急速上涨，则有可能形成交易型的做空机会。流动性和政策这两个因素并不影响房地产与企业盈利对市场未来运行的根本驱动能力。当前，市场对房地产市场走向判断的争议极大，而企业盈利已遭到连续3个半月的不断下调，6月以来跟随企稳的宏观数据略有企稳。

　　撇开流动性与政策的“末”，宏观企稳下企业盈利的“本”近期相对有利于股票资产，而争议不断的房地产在未有明确结论和方向的情况下，有可能给市场带来一定的期权价值。但这些因素的持续性都非常脆弱，尤其房地产长期潜在的恶化可能，始终是市场的一大风险。因此，股票资产整体的风险收益比仍不低，短期维持中性略微偏好的配置水平。若仅是因为政策预期而出现大幅脉冲向上，可以认为是市场给出了获利退出的机会。

　　股票的结构性方面近期有如下方向及事件可以关注。

　　工业企业中有色冶炼及制品、油气开采、交运设备及通用设备产出缺口5月出现环比改善，而专用设备、电气设备、食品饮料等行业的产出缺口明显下滑。创业板公司整体2014盈利增速预期回落0.7个百分点，而中小板和主板公司均没有显著变化。电子行业过去一周盈利上修幅度居首。

　　新闻联播报道明确指出“目前海温偏高的状态还在持续并且已经基本确定今年会发生厄尔尼诺事件”。相关的农产品以及部分工业金属在供给端的担忧下，存在一定主题性质的交易机会。同时，供给端冲击也再度激发起原油及贵金属市场的波动，Brent-WTI再扩大，黄金白银大涨。PTA产业链引发股票及期货市场的重点关注。

　　全球产业投资热点在可穿戴设备、半导体材料、新能源汽车及互联网。国内工信部力推物联网传感器和芯片研发，包括推进传感器及芯片技术、传输、信息处理技术研发；支持物联网标志体系及关键技术研发；开展物联网技术典型应用与验证示范；构建科学合理的标准体系。同时，我们也注意到美国国会则警告投资阿里巴巴面临重大风险。新兴行业趋势上机会仍然很大，但结构性特征与风险在实际投资操作中需要利用相关的组合与控制技术，将波动性降到最低。（全景网特约/博时基金宏观策略部总经理 魏凤春）

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