电力业：一季度用电量实现较快增长 荐6股

　　1 季度累计用电量同比增长24%,复苏势头延续

　　1Q 全社会累计用电量达9695 亿千瓦时,较1Q09 和1Q08 分别增长24%和19%,增速仍处较高水平;3 月单月用电增速21%,较2 月份提高10 个百分点,但由于春节因素不具可比性;较前2 月累计用电增速26%稍有回落,原因在于基期用电需求已经逐步恢复。未来随着基期用电复苏,预计用电增速将逐步回落。

　　分行业用电看,与1 月份(没有春节因素 )相比工业用电比重有所下滑,但重工业用电随着季节性复苏比重由60.5%提高至61.1%,其中电力、有色、黑色、化工行业对用电增长的贡献较大。

　　分地区用电看,对3 月份用电增长贡献最大的地区依次是广东、江苏、浙江、山东、河北等几个用电大省,而增长最快的地区依次是青海、宁夏、广西、内蒙。

　　3 月份火电利用小时数增速放缓,水电利用小时回升

　　前3 月新增装机看,全部装机和火电装机分别正式投产1613 和1270 万千瓦,同比增长59%和55%,相对全年增幅分别为1.85%和1.95%,较09 年上升;而水电装机正式投产131 万千瓦,同比下降4.9%,相对去年增幅0.67%,较09 年下降。

　　水电近3 个月单月利用小时数分别同比下降12.9%、26.9%和6.9%,下降幅度有所减小,3 月单月环比上升22%,基本符合来水季节性特征。火电近3 个月单月利用小时数分别同比增长35.7%、2.5%和11.8%,3 月增速较前2 月累计增速19.3%比有所放缓。

　　动力煤价:淡季因素不明显,价格依然有较强支撑

　　坑口煤价:3 月份以来坑口煤价稳中略降,截至4 月12 日大同动力煤下滑2%。

　　秦皇岛煤炭库存:3 月份秦皇岛总库存持续上升,3 月21 日达到865 万吨的阶段高点,之后开始不断下降。尤其是进入4 月份,一方面下游重工业季节性恢复带来用电增长,秦皇岛煤炭发运量维持在60-70 万吨/日的较高水平;另一方面大秦线开始为期35 天的检修,使得煤炭调入量有所下降。

　　秦皇岛动力煤价格:3 月份以来动力煤价格持续下跌,截至4 月12 日跌幅达2.9%,近2 周来有所企稳;但季度均价高于09 年4 季度,以大同优混为例,1Q2010 均价787 元/吨,高于4Q09 的714 元/吨。但未来一个月随着水电的多发, 以及季节性用电量的回落,我们预计煤价将保持平稳。

　　投资建议:西南干旱若持续对广东地区火电公司的正面影响在二季度会有较大体现水电公司1Q 各月利用小时数由于季节性特征先降后升,但均低于去年同期水平,以2 月份降幅最大;其中云南、广西水电公司受来水不佳影响最大,四川水电公司略有影响。截止目前,四川旱情缓解云贵桂旱情持续。

　　1Q 火电公司业绩将同比增长(091Q 业绩基数很低),动力主要来自发电量较高增长和期间费用节省;环比4Q09 将下滑,主要源于点火价差缩小带来的毛利率下降。前3 月发用电量情况非常好,使得市场对2010 年电力需要的增速预期大大提高,目前基本在10%,乐观的机构预测达到13%,按10%的电力需求增速和煤价8%的涨幅,火电行业全年利润将好于2009 年。上半年广东火电业绩的变数较大。

　　南方4 省(海南电网相对独立,且装机规模很小,不作考虑)总装机1.53 亿,其中广东6500 万,其他8700 万是广西、贵州、云南装机,这8700 万中约5000 万为水电,且8700 万中2000 万外送广东。

　　即云、贵、桂三省水电占南方电网的总装机约1/3,占南方电网水电装机的80%,占全国水电装机1/4 弱。西南干旱地区集中在南方电网,因此除了受灾省份之外对广东火电影响最大。一季度甚至出现广东向西南省份送电的情况(阶段性,量不大)。由于水电四个季度的发电量的比大致是15:25:35:25,即3 季度最高,二、四季度接近,一季度最低。贵州、广西、云南三省一季度水电发电小时较过去5 年平均下降近32-49%,从622 小时下降到381 小时,这3 省火电机组前3 月发电小时则较过去5 年平均上升16%,这3 省加上广东4 省火电机组发电小时则较过去5 年平均上升12%,这4 省前3 月的用电量达到1476 亿千瓦时,而09 年仅1223 亿,08 年1244 亿,可见火电机组发电小时大幅提升首先是因为需求上升的影响,其次是火电对水电的替代。从替代量简单测算南网电网下辖水电发电小时下降240 小时则火电上升120 小时。

　　2009 年8 月份开始西南各省来水偏枯,出力比08 年大幅下降,08 年属于来水偏丰的一年,按07 年的平均水情计算,如果2010 年二季度之后继续枯水,假设极限情况下,广西、贵州、云南2010 年全年水电发电小时数下降40%则相当于发电小时全年下降1600 小时,则可提升火电出力800 小时,因此对广东地区火电电量提升将非常大。

　　同时在全国范围来看由于水电发电量对电力总量占比仅15%,因此替代火电发电量对电煤整体需求提升有限,对价格影响有限,但对广东地区电力公司有非常正面的影响。广东省2005 年以来火电发电小时数分别是5620、5282、5021、4872 和4759 小时,如果发生枯水的极端情况对广东的火电业绩极其有利。

　　因此未来一个季度相对看好广东地区火电公司,谨慎推荐的公司:凯迪电力、国电电力、长江电力、粤电力、深圳能源、宝新能源。 (国信证券)