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　　加加食品:未来三年业绩确定性增强,并购值得期待

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：柯海东,吕明,胡春霞 日期：2015-05-28

　　维持增持。维持2015-16 年EPS预测0.40、0.51元,考虑到并购预期加强,参考海天味业、中炬高新市销率均在5 倍以上,上调目标价至24.5 元(此前为21.7 元),对应2016 年5 倍PS,维持增持评级。

　　股权激励利于绑定核心员工利益,高行权价为股价提供安全边际。1)本次股权激励对象包括董事、高管及核心员工174 名,调味品行业是完全竞争行业,绑定核心员工利益利于公司提升管理效率、留住人才。

　　2)行权价为18.93 元,此前大股东参加定向增发底价为10.63 元(预计锁定三年后成本价13.4 元),高管及核心员工利益与公司市值紧密捆绑,为股价提供安全边际。

　　解锁业绩指标高,并购预期加强。1)解锁条件为未来三年营业收入CAGR 约为25%,净利润CAGR 约为13%,预计凭借现有主业较难完成收入目标,可能通过并购来确保业绩达到解锁条件。2)公司拟向大股东定增4.5 亿补充流动资金,定增后宽裕的现金强化了并购预期。3)我们预计并购方向为食品领域细分行业的龙头公司,利于公司进入当地市场及借助现有渠道做大被收购公司,实现快速扩张。

　　“大单品”策略初见成效,主业有望改善。2015Q1 收入、归母净利分别为4.6 亿(+8.1%)、5302 万(+20.2%),业绩增速为近两年单季度最快,“大单品”战略推动主业快速发展已初见成效,面条鲜+原酿造收入已占总收入的13%,预计原酿造2015 年收入可达1 亿。

　　风险提示:新产品释放低于预期、原材料价格波动、食品安全问题