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　　老凤祥:单季度营收环比改善 国企改革触发基本面腾飞

　　老凤祥 600612

　　研究机构：安信证券 分析师：张龙 撰写日期：2015-04-30

　　15Q1扣非后归母净利润同比增长19.8%,业绩环比改善:公司14年实现营收328.4亿,同比下降0.5%,归母净利润9.4亿,同比增长5.6%,扣非后归母净利润8.5亿,同比增长16.1%,EPS为1.8元,符合预期;同时公告每10股派现金9.0元(含税)。此外,15Q1实现营收120.4亿,同比增长19.1%(14Q1-Q4同比增速为:11.2%、-9.2%、-7.1%、5.5%);扣非后归母净利润2.7亿,同比增长19.8%(14Q1-Q4同比增速为:9.8%、-1.7%、38.2%、15.3%)。单季度业绩环比改善。

　　行业疲软,营收全年微降、15Q1改善,优于同业:13年“抢金潮”带来消费透支,终端零售消费情绪受到打压,行业整体相对疲软,公司提升品牌溢价稳固珠宝首饰经营叠加黄金交易业务增加致14年全年实现营收328.35亿,同比下滑0.45%(中国金饰品需求同比下降33%),表现优于同业。其中,珠宝首饰收入253.22亿,同比下降2.01%;黄金交易收入27.40亿,同比增长93.50%;笔类收入3.98亿,同比增长1.53%;工艺品销售收入1.86亿,同比增长2.20%;商贸收入0.76亿,同比增长13.43%。15Q1实现营收120.4亿,同比增长19.1%,经营迎来拐点。

　　坚持品牌经营之路,提高资本市场活跃度:1.民族品牌走向世界,打开国际市场。2.稳固一、二线城市,积极布局三、四线城市,提高市占率。3.结构调整提升盈利空间。4.依托资本市场完成跳跃式发展。

　　5.激励机制渐趋完善,享受国企改革政策红利。

　　维持盈利预测,上调评级至买入-A。公司是黄浦区国资控股的全国黄金珠宝龙头,品牌、渠道优势明显。在品牌集中化的行业整合中,有望扩大市场占有率,提升品牌、渠道溢价。未来激励机制将逐步理顺,享受国企改革政策利好,估值空间将不断提升。我们预计公司15-17年EPS为2.06元、2.64元、3.24元,当前股价对应PE分别为23倍、18倍、15倍,维持盈利预测,上调评级至买入-A。

　　风险提示:黄金消费走弱;国企改革进展缓慢。