罗莱家纺：主业积极转型，资本驱动互联网+

　　罗莱家纺

　　盈利稳步好转

　　行业复苏的背景下，得益于公司在零售管理、产品和供应链的一系列变革，公司在14 年确立业绩拐点且超预期后，15 年保持稳健增长的良好势头。公司15Q1 营收同比增长7.3%，毛利率改善和良好的费用控制使得净利润同比增长19.2%；存货从14 年年中开始持续下降，15Q1 存货周转率同比改善。

　　主业积极转型

　　1)批发转零售：公司通过同优质加盟商联营实现终端直营化转型，14 年完成对10 家加盟商的收购，我们预计今年下半年可能继续收购10 家以上；2)家纺转家居：公司目前家纺业务占收入的七成，未来计划降到1/3 左右；3)积极推进线上业务：电商品牌LOVO 在品牌建设和营销推广上更为积极，在近期热播剧《虎妈猫爸》做产品植入，并通过微信调查的方式选定代言人。

　　资本驱动互联网+

　　我们之前一直强调罗莱或是互联网策略推进最为积极的家纺品牌，今年以来公司尤其加快了以资本驱动“互联网+”的战略布局，先后和产业龙头以及专业投资机构合作/合资，切入卧室智能家居领域。公司于3 月推出睡眠监测产品，我们预计年内陆续还将有新品上线。我们认为通过获取消费者数据可为其提供一站式健康睡眠相关产品/服务；公司有望借助专业机构继续整合相关资源。

　　估值：上调目标价至60.10 元，维持“买入”评级

　　一季度盈利超预期，我们上调2015-17 年EPS 至1.70/2.02/2.27 元，长期收入增速假设从8%上调至11%。基于瑞银VCAM 工具进行现金流贴现(无风险利率下降，WACC 从8%下调至7.6%)得出目标价60.10 元。公司目前估值相对鞋服板块折价约40%，我们认为公司向零售化、家居化转型将驱动主业长期增长，结合外延并购打造线上、线下家居生态圈将提升估值。

　　瑞银证券 胡昀昀