麦迪电气：完成麦迪实业收购，关注医疗产业发展布局

　　麦迪电气

　　投资要点：关注公司在医疗产业的发展布局

　　麦克奥迪控股集团是麦迪电气的控股股东，集团具有麦迪电气、麦迪实业、麦迪医疗三块资产。麦迪电气作为集团的上市公司，于2012 年上市。2015 年麦迪电气完成对麦迪实业的收购，实现集团资产注入上市公司。目前，集团尚有麦迪医疗没有上市。

　　麦迪电气是国内产销规模最大的环氧绝缘件生产商，产品销量稳定。公司是国内最大的环氧绝缘件生产商，12-14 年的收入分别为2.92 亿元、3.15 亿元、3.06亿元，归属于母公司的净利润分别为0.35 亿元、0.43 亿元、0.38 亿元，年均复合增速3.60%。公司绝缘产品的上游是环氧树脂、五金加工企业，下游是电气设备制造商。公司已与施耐德、ABB、西门子等大型跨国公司建立长期合作关系，产品销量稳定。

　　麦迪实业是品牌排名第一的国内显微镜生产企业。根据重组方案，公司收购麦迪实业100%股权，该方案已获证监会和商务部批准。公司以发行股份的方式收购麦迪实业100%股权，收购价格6.5 亿元。麦迪实业的主营业务是生产销售光学显微镜、数码显微镜和显微图像集成系统产品。当前国内市场光学显微镜的四大巨头分别为蔡司、莱卡、尼康和奥林巴斯，根据《2015-2020 年中国显微镜市场监测及发展趋势研究报告》，麦迪实业生产的麦克奥迪牌显微镜是国内第五大品牌，仅次于四大巨头，位居本土品牌第一。麦迪实业12-14 年扣非净利润分别为3527 万元、3945 万元、4508 万元，年均复合增速13.06%。15-17 年麦迪实业承诺扣非净利润分别为5150 万元、5850 万元、7100 万元，年均复合增速17.42%。

　　麦迪医疗主营远程病理诊断，未来发展潜力巨大。麦迪医疗创建于1983 年，主营数字病理远程会诊、癌症筛查、病理诊断。截止14 年末麦迪医疗的总资产为4773.17 万元，净资产2037.13 万元，2014 年销售收入4924.29 万元，净利润1071.76 万元。公司与卫计委合作建立了“中国数字病理远程诊断与质控平台”。该平台有3 个区域中心(北京协和医院、四川大学华西医院、浙江大学医学院第二附属医院)，20 家省级咨询中心，为60 多家医院提供远程病理诊断服务，主要是进行肿瘤方面的会诊。平台成立于2011 年12 月，从2011 年12 月至2013年7 月共进行了16247 次会诊。2015 年卫计委《关于扩大病理远程会诊试点的通知》将远程病理会诊范围进一步扩大，每个省选1-3 家三甲医院作为会诊中心，同时二级医院可以申报成为远程病理会诊试点。麦迪医疗的远程病理会诊业务受到多位领导人重视，胡锦涛、陈竺、陆浩、万钢等领导人都到麦迪医疗进行过现场考察，随着国家对远程医疗的重视程度提升，麦迪医疗的远程病理平台发展潜力巨大。

　　盈利预测与投资建议：按照收购麦迪实业后的股本2.56 亿股计算，假设麦迪实业5 月份开始并表，我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.24 元、0.42元、0.48 元，同比增长66%、70%、15%。我们认为合理股价为38.00 元，对应15-17 年PE 分别为158、90、79 倍，给予增持评级。

　　主要不确定因素：是否整合麦迪医疗具有不确定性。

　　海通证券 余文心,房青