汇川技术：设立欧洲产业并购基金，将加速工业4.0战略布局

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：曾朵红日期：2016-01-22

　　汇川技术拟出资1.4亿元参与设立投资于欧洲德语区的并购基金，将推进工业4.0战略布局。公司董事会第十四次会议决议，公司将作为有限合伙人参与设立深圳前海晶瑞中欧并购基金投资企业(有限合伙)，该基金将投资于欧洲特别是德语区(德国、瑞士等)的工业自动化、新能源汽车、人工智能、无人飞行器及相关精密仪器、关键零部件产业的中小型标的企业。前海中欧基金系由晶瑞(深圳)投资管理有限公司发起设立，晶瑞投资作为普通合伙人认缴出资人民币100万元;公司作为有限合伙人认缴出资人民币1.4亿元;晶瑞投资还将引入其他有限合伙人认缴出资，但增加后的总认缴出资额不超过人民币6亿元。前海中欧基金成立后，将作为ACAL卢森堡基金(有限合伙)设立时的唯一有限合伙人，以卢森堡基金为其海外股权投资平台，同时由ACAL Private Equity Management S.àr.l.(以下简称“ACAL”)担任卢森堡基金的普通合伙人。

　　ACAL在欧洲有广泛的产业资源和项目开拓能力，公司将借助其专业投资团队，收购掌握智能制造和新能源汽车领域先进技术。欧洲地区，特别是德语区拥有许多工业自动化、新能源汽车及相关精密仪器、关键零部件的技术型企业及研发团队，在上述领域具有技术领先性和创新能力，代表着全球工业自动化、新能源汽车的技术发展方向。ACAL卢森堡基金的普通合伙人ACAL S.àr.l.是ACAL Private Equity AG设立的基金管理公司，ACAL Private Equity AG成立于2010年，总部位于瑞士，基金管理总规模近10亿美元，主要投资领域为医疗器械、工业自动化、新能源、高科技及消费品等，具有资深的产业研究分析、投资组合管理、跨境收购及企业实体运营经验，在德语区有广泛的产业资源及强大项目开拓能力。汇川通过产业并购基金方式可借助欧洲专业的投资团队，筛选合适并购标的，降低公司直接海外收购的成本，并减少财务、税收、法律等方面风险。汇川通过收购掌握欧洲智能制造和新能源汽车先进技术，将持续提升公司的技术水平和完善公司的产品系列。

　　公司工业4.0卡位极好，前期规划将使用不超过8亿元设立并购基金，预计后续外延仍将推进，有望率先成为工业4.0的巨头。汇川技术在变频器、控制器、伺服等核心零部件掌握核心技术优势，工业4.0卡位极好。公司10月27日发布公告，拟使用不超过人民币8亿元，发起设立或者与符合资质的专业投资者共同发起、设立多个产业并购基金，公司的产业并购基金拟投资于国内外智能制造和新能源汽车领域，与公司的主营业务相关、能形成规模效应或者协同效应、具有良好发展前景的目标企业或资产，主要投资方向包括核心部件、智能装备、软件、系统集成等。公司11月12日发布公告，拟与招科创新成立智能装备与硬件产业投资基金，公司出资1亿元。此次公司出资1.4亿元成立投资欧洲德语区的并购基金，预计后续仍将发起或参与发起设立产业并购基金，加速公司在核心部件、MES系统、系统集成等方向布局，汇川有望率先成为工业4.0的巨头。

　　新能源汽车电机控制器业绩靓丽，16年预计仍将实现50%以上高增长，有望比肩电梯一体机。最新工信部公布2015年12月，我国新能源汽车生产9.98万辆，同比增长3倍。2015年产量达37.9万辆，同比增长4倍。其中，纯电动商用车生产14.79万辆，同比增长8倍，插电式混合动力商用车生产2.46万辆，同比增长79%。汇川是商用车龙头宇通的独家电机控制器供应商，行业技术优势显著，今年前3季度新能源汽车电机控制器实现3.53亿元收入，同比增长150%。宇通客车2015年客车总销量6.7万辆，预计新能源客车销量超过1.8万辆。我们预计汇川新能源汽车电机控制器2015年有望实现6亿收入，同比14年2.94亿元将实现翻倍增长。2016年预计宇通新能源商用车仍将持续40%增长，同时公司今年在物流车、乘用车、低速车等领域的积极布局和投入，2016年也将开始进入收获期，我们预计公司新能源汽车控制器16年仍将有50%以上的高速增长，有望成为跟电梯一体机相当规模的产品。

　　苏州3号线中标4.26亿元订单将明显提升业绩，新线突破值得期待，轨交业务将成为公司重要业务支柱。江苏经纬2013年交付完成苏州2号线后，2014年开始交付苏州4号线的订单，4号线订单包含40列*4动2拖，预计为几个亿的规模，同时公司在青岛也有轻轨项目中标。江苏经纬2014年收入6267万，15年前三季度并表收入很少，仅1000万左右。汇川持有江苏经纬50%股份，随着苏州地铁4号线的逐渐交付，苏州地铁3号线中标后将在16/17年开始交付，我们预计将给公司2016/2017年带来较大的业绩增厚。目前江苏经纬在跟踪的项目，地铁方面，除了苏州外，无锡、深圳、郑州等城市都在紧密跟进，汇川在深圳耕耘多年，我们预计将有所突破;有轨电车领域苏州、青岛等地项目都在跟踪;轻轨方面，公司11月11日公告中披露今年轻轨有一些订单，其它城市也都在持续跟进。我们预计江苏经纬将在2016/2017年开始迎来业绩爆发增长。

　　盈利预测和估值：考虑到宏观经济的影响，我们略微调低盈利预测，我们预计2015-2017年EPS分别为1.08/1.43/1.88元(之前预测为1.11/1.50/1.96元)，同比增长26/33/32%，考虑到公司新能源汽车电机控制器业务持续超预期、电动车已从客车进入乘用车方向，考虑到2015年公司在工业4.0有极佳的战略位置、考虑到公司成立产业基金将加快外延，给予公司目标价60元，对应2016年42倍PE，维持买入评级，中期来看我们坚信公司具备至少千亿市值的潜力。

　　风险提示：宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

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