中国中冶:非冶金业务拓展顺利,海外业务发展可期

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2016-03-31

　　公司2015年净利润同比增长21.1%,4Q15增长12.0%,高于我们预期。15年全年公司实现营收2173亿元,同比增长0.7%;实现净利润48.0亿元,同比增长21.1%。4Q15公司实现营收719.2亿元,同比增长1.1%;实现净利润16.5亿元,同比增长12.0%,全年净利润增幅较前三季提升9.1个百分点。

　　工程承包营收占比主业强化,非冶金业务收入贡献增加。公司工程承包板块贡献收入1863亿,同比提升4.4%,营收占比提升2.8个百分点至84.7%,房地产板块收入同比下滑14.9%、装备制造板块下滑9%,资源开发板块下滑27.4%,公司工程承包主业强化。工程承包板块中非冶金业务占比由2013年的57.9%提升至2015年63.6%,非冶金业务收入贡献增加。

　　毛利率提升0.2个百分点,财务费用同比下降37.19%致使公司净利润提升0.4个百分点。

　　工程承包业务毛利率提升0.37个百分点,房地产毛利率提升2.2个百分点,工程装备制造毛利率提升1.36个百分点带来公司毛利率整体提升0.2个百分点,利息支出的降低和汇兑收益增加致使公司财务费用同比下降37.19%,毛利率提升、财务费用下降带来公司净利润提升接近0.4个百分点。

　　现金流与去年持平略有改善。公司经营活动现金流净额153.6亿元,经营性现金流同比流入下降3.98亿,同比流出下降7.86亿元,带来净额提升3.88亿元。公司收现比102.7%,与去年同期相比提升了0.3个百分点,整体上公司现金流水平与去年持平略有改善。

　　新签合同同比增长21.8%,非冶金合同占比提升,海外是未来业务开拓重点区域。15年公司新签合同总计4016亿元,同比增长21.8%,其中新签工程合同3593亿元;分业务结构中,公司业务重点已由冶金工程逐渐向房建、交通基础设施建设转变,非冶金业务新签合同占比由2012年49.3%上升至2015年83%。分业务区域,公司海外新签订单410.8亿元,同比增长140%,未来随着“一带一路”政策推进公司将加大海外业务拓展力度,提升海外业务比例。

　　1)公司加大管廊、海绵城市、美丽乡村与智慧城市业务拓展,争做基本建设主力军。公司在在新基建领域技术储备充足,在国内率先成立了第一家管廊技术研究院并参与到国家管廊规范的编制,成立海绵城市技术研究院、美丽乡村和智慧城市研究院进行相关领域的研究;公司施工能力突出,项目经验丰富,其管廊累计施工长度已超过119公里,拥有武汉市光谷中心城西干渠公园海绵城市建设和重庆市北部新区互联网产业园智慧城市项目经验。除此之外,公司不断加大新基建业务开拓,先后与贵州省、深圳市、昆明市等多个省市政府签署了综合管廊战略合作协议,陆续中标甘肃白银、内蒙古包头、吉林四平、广东珠海、辽宁沈阳等多城市的管廊项目,后续新基建业务拓展可期。2)中冶集团并入五矿集团将带来经营效率的提升,利于中冶加快海外业务拓展。中国中冶矿业板块存在亏损,经过集团战略重组,新的五矿集团将充分发挥平台优势,对业务进行分类完成深度融合,带来经营效率的提升。

　　同时五矿集团曾长期发挥中国金属矿产品进出口主渠道的作用,拥有丰富的海外渠道优势,未来中冶可以充分利用五矿海外营销网络和信息优势,加快海外业务拓展。3)员工持股计划和非公开发行助力公司成长。公司披露正在制定员工持股计划,未来考核也有望更加市场化,有利于释放企业活力,同时公司拟通过非公开发行募集资金98亿投资基础设施、技能环保等7个建设项目,目前已经获得国资委批复,助力公司成长。

　　维持“增持”评级,上调盈利预测:公司新签订单趋势良好,预计公司16年-18年净利润为57.6亿/68.0亿/78.2亿(原值54.6亿/65.5亿/75.3亿),增速分别为20%/18%/15%;PE分别为15X/13X/11X,维持增持评级。