美利纸业：中国云计算基础设施的龙头

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：徐力 日期：2016-03-28

　　云计算业务爆发增长，边远地区IDC是发展趋势：云计算服务具有敏捷性、时效性、专业性、低成本性和全球化特性，相对于传统IT服务具有明显优势，是未来的方向。云计算基础设施投入非常巨大，国内IDC市场规模将很快超过1000亿元。由于边远地区IDC具有政策、场地、气候环境、成本多方面优势，网络质量方面几乎相当，非常适合将云计算业务分级进行精细化管理。一般来说，离最终用户近的地方，或者说中心区域，成本高，性能好，适合用作缓存，用来完成热计算或者存储热数据；边远地区，成本低，性能略差，适合用作内存和硬盘，用来完成冷计算或者存储冷数据。我们提出“边远地区是内存，硬盘，中心城市是缓存”的网络架构，坚定看好边远地区IDC的发展未来。

　　公司投资云创数据中心项目，具有全方面竞争优势：云创公司在中卫的数据中心，在政策、成本、规模各方面具有明显优势，我们认为将成为市场中的强势变革者。政策上，北京等一线城市已经禁止新建高能耗的大型数据中心，宁夏提供财税、土地、供电各方面支持；成本上，低PUE、低电价和低地价使得中卫数据中心总体成本仅为中心城市15%，具有强大市场竞争力；规模上，是全国最大规模的数据中心之一，有能力服务包括BAT在内的大型云计算公司；网络质量上，中卫已经建成国家级网络骨干节点，云创数据中心连接BGP网络，大幅降低了网络时延，基本能提供中心城市IDC类似的网络服务质量。云创数据中心具备全方面竞争优势，将改写IDC行业格局。

　　定增获批，赛伯乐入局带来海量资源和多年经验：本次非公开发行完成后，赛伯乐集团及其一致行动人合计持有美利纸业28.82%的股权。一方面赛伯乐将全力以赴参与云创公司经营，至少从经验、客户资源和资金三方面为公司发展提供帮助；另一方面赛伯乐作为云计算-互联网产业投资巨头，公司还存在着外延并购预期(例如阿里在张北的IDC项目)，公司进一步扩张发展可期。

　　收缩原有业务，专注云计算基础设施：鉴于目前纸类业务持续亏损，公司决心彻底转型，在投入巨资转型IDC的同时，也不断收缩原有纸类业务。预计随着云创数据中心项目顺利运营，公司将继续收缩原有造纸业务，专注于云计算基础设施建设运营。

　　盈利预测与投资评级：公司将在2016年获得IDC行业龙头地位，极大地受益于数据业务爆发增长，成为大型云计算业务服务公司的首选IDC之一。预计公司2016-2018年的EPS为0.42元、1.07元、1.76元，对应PE54/21/13X。我们看好公司在IDC领域盈利前景和进一步外延并购预期，给予“买入”评级。

　　风险提示：数据中心交付时间不及预期风险，客户发展不及预期导致数据中心使用率过低风险，竞争进一步加剧导致价格战风险。

　　华泰股份：文化新闻纸受行业拖累，化工已成业绩新引擎

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-04-19

　　公司主营业务为造纸和化工。其中造纸产品主要生产新闻纸、文化纸、铜版纸和包装用纸；化工产品主要生产烧碱、液氯、双氧水、环氧丙烷等。

　　文化新闻纸受电子媒介冲击，品类向高端调整。公司拥有全球最大的新闻纸生产基地，新闻纸总产能达到200万吨，市场占有率达到30%以上。2015年，为应对电子传媒发展对新闻纸行业的冲击，公司积极对东营华泰、河北华泰、广东华泰等新闻纸纸机进行技术改造，调整原料结构和产品结构，利用新闻纸机成功开发出高档双胶纸、环保型传媒纸和瓦楞纸等新产品。2015年公司纸制品实现收入70.37亿(占比83.79%)，增速同比下降4.10%；公司完成机制纸产量186.01万吨，同比下降1.60%，销量185.48万吨，同比下降1.62%。

　　而从具体控股参股公司来看，公司造纸旗下子公司大部分亏损，例如安徽华泰林浆纸有限公司亏损1.01亿，东营华泰纸业有限公司亏损0.80亿。

　　化工产业链继续延伸，盈利2.03亿，已成盈利新引擎。公司拥有全国最大的氯碱盐化工基地，化工已逐步成为公司第二大支柱产业，2015年公司围绕原盐开采、产品深加工等价值链两端，重点推进实施化工集团年产8万吨环氧丙烷项目、年产25万吨离子膜烧碱搬迁改造项目，年产10万吨苯胺项目和华泰清河年产5万吨丁苯胶乳项目等一批产业延伸项目，进一步拓展拉长了产业链条。2015年公司化工主业实现收入13.61亿元(占比16.20%)，同比大幅增长32.30%。

　　具体如：东营华泰化工集团有限公司2015年净利润达2.03亿，有效避免造纸业务对全公司的拖累。

　　毛利率结构分化，整体持稳，期间费用率齐降。(1)公司2015年新闻纸、文化纸、铜版纸毛利率均有提升，但包装纸毛利率下降，而化工产品毛利率23.08%，同比增加1.78pct，整体综合毛利率13.10%，同比微降0.64pct.(2)期间费用上，公司2015年销售费用为3.61亿，销售费用率3.64%，同比降低0.52pct；2015年管理费用为4.50亿，销售费用率3.83%，同比降低0.53pct；财务费用为5.16亿，管理费用率为5.46%，同比降低0.67pct.

　　展望未来，稳固造纸主业，拉长化工产业链。(1)稳固、提升造纸主业：公司将继续推进造纸产业转型升级和技术改造，调整产品结构，提高产品市场竞争力。其中2016年公司将继续对新闻纸纸机进行技术改造，调整原料结构和产品结构，开发新产品，向附加值高、市场销路好的高档文化纸、精制系列牛皮纸、白牛皮方向发展，提升产品附加值，提高市场竞争力。(2)拉长化工产业：公司积极培育壮大优势产业，推进化工产品一体化发展，进一步拉长盐化工、精细化工产业链，全面加快上游资源开发和下游新产品生产进程。其中2016年公司将充分利用黄河三角洲地区丰富的盐矿资源，在目前盐化工基础上，向下游延伸产业链条，发展附加值高的精细化工产品，进一步提升化工集团盈利能力。

　　投资建议：华泰股份作为全球最大高档新闻纸生产基地，其中造纸主业产品结构不断调整升级，压缩和升级文化新闻纸，提高包装纸(如牛皮纸等)占比；同时，公司作为全国最大的氯碱盐化工基地，不断往下游延伸产业链条，发展附加值高的精细化工产品，已成公司业绩新驱动。我们预计公司2016-2017年净利润分别增10.2%、12.4%，绝对额分别为0.71、0.80亿，EPS分别为0.06、0.07元，PE为83、74倍，当前PB0.93，市值59亿，维持“增持”评级。(来源：中国证券网)