资管业务转型持续推进,资管收入大幅提升。2021 年第一季度公司实现资管收入5.07 亿元,同比+22.0%。国泰君安资管加快建设高质量的投研框架体系,ABS、量化、FOF 等创新业务取得突破,累计完成 5 只大集合参公改造,并取得中国证监会公募基金业务资格核准,截至 2020 年末,公司受托资管规模5258 亿元,同比-25%,其中主动管理规模3619 亿元,同比-14%,主动管理占比由60%提升至69%,国泰君安资管主动管理资产月均规模排名行业第 2 位。 投资风格稳健,自营收益增长迅速。2021 年第一季度公司实现投资净收益(含公允价值)41.22 亿元,同比+5035%。我们认为,投资收益大幅增加的原因主要为上年同期基数极低。我们预计,2021 年以来,公司自营投资准确把握大类资产配置机遇,取得较好投资回报。 【投资建议】我们预计公司2021-2023E 年每股净利润分别为1.56、1.74、1.89元,每股净资产分别为16.45、17.66、18.96 元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪收入市场份额居前,我们给予其2021 年1.5-1.8x P/B,对应合理价值区间为24.68-29.61 元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。 |
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