券商认为：下修公司2021-2022 年净利润分别为0.10（-96%）、1.00（-75%）亿元、预计2023 年净利润为1.97亿元。公司为职业教育领域巨头公司和上市公司之一，推出股权激励彰显未来发展信心，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：人才流失风险，疫情风险。

　　开元教育作为一家全国连锁经营公司，目前已经构建了广州、北京、长沙叁大运营中心，在全国26 个省市，163 个城市开办了近456 家校区，并拥有2014人的教学教务团队，总员工人数达到6128 人。开元教育正在成为一家真正的OMO（线上—移动—线下叁位一体）在线教育公司。多年来，公司不断探索互联网教育的发展，最终坚定地将“教育+互联网”作为公司发展方向。目前，公司在教育+互联网路上，不断加大技术研发力度，持续研发推出以See.AI 智适应学习平台为基础的产业互联网中台，驱动公司线上线下的深度结合与融合，实现整个架构、人员、用户、产品、交付、服务等的转型，真正实现个性化教育和终身教育。2020 年实现销售订单成交额124，746.04 万元，实现总营业收入85，015.71 万元，其中在线教育培训收入达到26，035.33 万元，占公司总营收的30.62%。

　　2020 年业绩下滑主要系受疫情影响业务下滑和集体大额商誉减值准备导致，公司剔除商誉减值准备影响后归属于上市公司股东的净利润为亏损3.93 亿元。截至2020 年12 月31 日，公司商誉项目账面塬值为人民币14.1 亿元，减值准备为人民币9.72 亿元，本期计提商誉减值准备3.73 亿元，占当期公司归属母公司股东净利润的48.68%；本期商誉减值准备计提完成后，商誉账面价值为4.42 亿元，占期末合并总资产比例为30.86%。

　　公司2020 年毛利率为57.93%，较上年下降17.38pcts，净利率为-92.47%，较上年下降50.66pcts。公司2020 年管理费用为3.32 亿元，同比下降11.23%，管理费用率为39.00%。公司2020 年销售费用为5.16 亿元，同比下降14.89%，销售费用率为60.71%。公司2020 年财务费用为0.27 亿元，同比下降48.51%，财务费用率为3.22%。

　　公司2020 年分项拆分情况为：（1）公司2020 年教育培训收入为5.79 亿元，同比下降35.17%，毛利率为48.5%，较上年同比下降19.72pcts。（2）公司2020年学历中介收入为2.26 亿元，同比下降54.03%，毛利率为85.65%，较上年同比下降8.74pcts。（3）公司2020 年配件及其它收入为0.27 亿元，同比下降34.55%，毛利率为48.08%。（4）公司2020 年图书收入为0.18 亿元，同比下降49.07%，毛利率为27.47%。

　　公司2020Q4 营业收入为1.8 亿元，同比下降36.21%，环比下降40.16%；实现归母净利润-5.94 亿元，实现扣非归母净利润-5.83 亿元。公司2020Q4 毛利率为34.61%，净利率为-332.21%。

　　公司2021Q1 毛利率为54.11%，环比增长19.50pcts，同比增长9.15pcts，净利率为-39.77%，环比增长292.43pcts，同比增长60.07pcts。公司2021Q1 管理费用为0.76 亿元，同比增长2.10%，管理费用率为35.10%。公司2021Q1 销售费用为1.13 亿元，同比增长8.56%，销售费用率为51.92%。公司2021Q1 财务费用为0.08 亿元，同比增长2.04%，财务费用率为3.57%。公司2021Q1 研发费用为0.18 亿元，同比增长17.46%，研发投入营收占比为8.09%。

　　开元教育推出2021 年限制性股票激励计划。本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量2，000 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额34，118.4492 万股的5.86%。其中首次授予1，600 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额34，118.4492 万股的4.69%，首次授予部分占本次授予权益总额的80%；预留400 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额34，118.4492万股的1.17%，预留部分占本次授予权益总额的20%。本激励计划首次授予限制性股票的授予价格为3.89 元/股。