传：洲际油气 年报业绩符合预期,强调买入评级,目标价为25元

　　投资要点:

　　14年公司实现EPS 0.05元,符合我们的预期(0.05元)。14年实现营业收入13.9亿元(YoY-16%),净利润0.85亿元(YoY+87%),毛利率50%, 同比上升36个百分点,净利率6.1%,同比上升3.3个百分点;利润率的提升主要是因为公司实现战略转型,剥离了毛利率最低的贸易板块子公司福建正和, 同时将高毛利率的油气业务纳入合并范围。

　　14年公司不进行现金分红,每10股转增3股,体现管理层对未来发展的信心,转增后公司股本总数由17.4亿股上升至22.6亿股。14Q4公司实现收入 4.9亿元(QoQ-10%);净利润0.95亿元(14Q3为-0.19亿元)。14Q4毛利率54%,环比下滑10个百分点;14Q4净利率 19%,14Q3为-3%。

　　14年公司房地产板块实现收入1.74亿元(YoY-67%),毛利率15%,同比下滑8个百分点,为公司资产处置的影响;租赁与服务板块实现收入 0.83亿元(YoY+4%),毛利率75%;贸易板块实现收入2.3亿元(YoY-71%),毛利率8%,同比上升7.9%,为公司处置福建正和的影响;油气业务实现收入9.1亿元,毛利率66%,是14年公司整体毛利率大幅提升的主要原因。

　　自马腾公司95%股权收购完成日(14年6月25日)至年底,马腾公司共实现销售收入9.1亿元,净利润2.6亿元,净利率为19%。根据我们测算,14 年马腾公司总产量约为380万桶油气当量子公司MDAE 约为200万桶),单桶净利为25美元(MDAE约为13美元),对应单桶完全成本约为60美元(MDAE 约为77美元)。公司14年财务费用为2.1亿元(YoY+209%),资产负债率53%,美都能源14年财务费用为8.5亿元(YoY+402%),资产负债率67%。

　　公司通过滚动扩边勘探获得新含油区,在原含油面积范围内和原含油面积之外都发现新储量。根据国际权威储量评估机构GCA 公司评价报告,截至14年底,马腾公司合计剩余可采储量由13年9月30日的0.67亿桶更新为1.08亿桶。此外,公司成功获批了马亭油田工作权益区拓展,新扩面积87.42平方公里,为进一步勘探增储拓展了空间。14年马腾公司共新钻井30口,截至14年底完成钻井29口,跨年度钻井1口。完钻的29 口井中全部进行了试油,试油获得工业油流27口。

　　目前员工持股计划有序推进,有助于强化市场对公司迅速发展壮大的信心。员工持股计划涉及的标的股票数量不超过4000万股,涉及的股票数量约占公司现有总股本的3.28%,这将全面调动员工的积极性,有效地结合股东、公司和员工的利益,实现价值最大化。

　　假设2015年7月公司完成对克山公司和CNR 公司的收购(假定收购主体均为马腾公司),不考虑2015年之后原房地产业务的贡献,预计公司2015-2017年EPS(转增摊薄前)分别为0.40、 0.92和1.15元,公司目前股价为15.52元,对应15-17年PE 为38、17和13倍,给予“买入”评级,目标价为25元。

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