海大集团：全年业绩高增长确定，畜禽链战略布局提供长期成长动力

　　海大集团

　　事件：公司发布 2015 年半年度报告，实现营业收入 96.5 亿元，同比增长 8.04%，归属于上市公司股东净利润 2.88 亿元，同比增长 42.03%， EPS0.19 元/股。同时公司拟按 10 股派发现金 0.65 元(含税)。

　　海大集团 2015 年上半年饲料主业继续凭借成本管控、产品结构调整、服务深化而增长，动保业务因产品逐渐受到养殖户认可而打开高增长通道，畜禽链产业链也迅速介入。

　　饲料业务实现 86.54 亿元收入，同比提升 7.82%，毛利率为 11.27%，同比提升 1.4 个百分点。草根调研显示，公司整体饲料销量 262 万吨，同比增长 13.91%， 其中预计禽料增长 20%、猪料持平、鱼虾料增长 10%左右；而毛利率方面， 因优秀原料采购和产品结构优化(如高档膨化同比增长 50%)影响，毛利率提升 1PPT 以上，其中虾料毛利率就提升超过 2%。除此之外，海大上半年深化服务体系，效果显着：推出更多高效的养殖模式，降低养殖成本；同时增加服务人员薪酬，提升团队服务激情和服务质量。

　　动保业务(调水产品)实现销售收入 1.12 亿元，同比增长 44.51%，毛利率为 50.75%，同比提升 0.99个百分点。凭借公司过硬的研发与技术水平以及薛总等重点突破，调水产品品牌聚焦、服务到位，我们判断这块业务未来仍将获得较高增长，未来 2-3 年维持 30-50%以上是大概率事件。另外，农产品业务实现销售收入 1.64 亿元，同比增长 12.93%，毛利率为 30.54%，同比提升 0.56 个百分点。

　　公司上半年特别亮眼的是积极布局畜禽产业链，开拓新增长点， 2016 年约出栏 50-60 万。 其中公司扩大自有肉猪养殖规模，开拓“公司+农户”的肉猪养殖模式。公司对肉猪养殖产业投资超过三年，肉猪养殖一直是公司技术研发、人员培训的重要平台，当前公司现有自建猪场肉猪年出栏产能超过 10 万头。

　　2015 年饲料将实现多区域齐发力增长， 动保板块有望继续贡献利润增量， 总体业绩增长 40%可期。 2015年全年公司将继续凭借优质服务提升黏性、 开拓市场， 推动饲料业务实现超越行业增速的增长： 分区域来看，预计 15 年华南猪料目标 30%增长， 禽链和水产料 20%增长。 华东区域本来特种料和虾料是亮点， 预计 30%增长；华中形势良好，至少 20%增长。同时预计公司毛利率提升约 1%左右，整体盈利增长 40%左右。

　　从中长期战略来看，海大集团未来将重点发展畜禽链板块， 首先通过合作养殖的轻资产模式快速扩张体量，预计大致规划 2 年 100 万头， 3 年 200 万头，并协同带动猪饲料的放量增长；其次公司通过川宏生物进入猪用疫苗领域，补齐疫苗板块的同时获得新的增长点；最后公司通过小贷公司为客户提供金融支持，在完善服务体系的基础上开辟收入来源。因此公司未来在猪链的布局不仅彰显了战略扩张意图，并能够保证未来3-5 年内 20-30%左右的业绩持续稳定增长。

　　我们维持 2014-16 年盈利预测 EPS 为 0.37、 0.49、 0.67 元，同比增长 61%、 32%(暂作保守预估，基本增长约 40%左右)、 39%， 我们当前继续重点推荐海大集团——价值洼地、加速转型的优质成长白马，按照2015 年 0.49 元*30+并购+互联转型=中期市值看到 400 亿元，上调目标价 26.6，给予“买入”建议。

　　齐鲁证券 谢刚,陈奇