(二)、公司经营情况 受益光伏行业快速发展,公司业务收入逐年增长,主要收入来源于光伏材料业务。2018年-2021H1公司营业收入分别为19.31亿元、21.35亿元、21.83亿元和12.44亿元,同比增速分别为6.87%、10.59%、2.2%和40.07%。公司业务收入主要来源于光伏材料业务收入,2018-2021H1光伏材料业务收入占营业收入比重分别为97.64%、97.39%、95.10%和90.20%,其中光伏背板及光伏POE封装胶膜为公司的主要收入来源。 公司光伏背板收入占比呈逐年下降趋势,光伏POE封装胶膜收入占比逐年上升。受疫情影响,2020年光伏背板市场整体有所萎缩,叠加原有的高价产品KPK背板遭受市场淘汰,公司该项背板业务收入占比有所下降,但公司2020年背板业务销售量仍实现1.32亿平米,市占率连续7年位居全球第一,高达30.1%。而光伏POE封装胶膜受益于双玻市占率提升影响,光伏POE封装胶膜市场需求快速增长,同时价格受需求影响持续上升,故光伏POE的销售额大幅增加,2020年封装胶膜产品实现销售6724.67亿平米,在POE封装胶膜市场的市占率达到17.5%。 公司综合毛利率和净利率持续下滑,主要受光伏背板产品价格下降影响较大。公司主要产品光伏背板的平均销售价格总体呈现下滑趋势,主要受行业原有企业产能扩张和新进者增加导致行业竞争激烈,促使价格持续下降,2018-2021H1,公司光伏背板的平均销售价格分别为13.24元/平米、10.93元/平米、9.93元/平米和10.01元/平米。受此影响,光伏背板毛利率持续下滑带动公司综合毛利率持续下降,2018-2021H1综合毛利率分别为20.06%、18.75%、17.96%和14.71%。净利率分别为9.66%、8.92%、8.89%和6.59%。 公司近年来期间费用波动较大,主要是销售费用近年来波动较大。2018-2021H1公司期间费用分别为0.87亿元、1亿元、0.79亿元和0.51亿元,期间费率为8.23%、8.05%、6.89%和7.25%。2020年期间费用下降较大,主要是销售费用下降较大,主要受会计准则变更影响,相关销售费用列入营业成本,其他费用相对较为稳定。公司近年来研发投入较为稳定,研发费用占营收比重持续下滑。2018-2020H1,公司的研发费用分别为0.71亿元、0.73亿元、0.71亿元和0.39亿元,占营收的比重是3.68%、3.41%、3.25%和3.16%。 公司应收款项占营收比重较高,应收账款周转率较低,公司经营性现金流持续下降。公司应收款项主要为应收票据和应收账款,其中应收账款占比较高,2018-2021H1公司应收款项余额(应收票据及应收账款)分别为12.89亿元、12.95亿元、12.74亿元和12.07亿元,占营业收入比重超过70%。公司应收款项占比较大导致公司近年来应收账款周转率持续下降,2018-2021H1应收账款周转率分别为2.85、2.68、2.34、1.22,远低于行业内其他公司。此外,公司经营性现金流净额低于净利润水平,资金回款能力较差,2018-2021H1公司经营活动现金流净额分别为0.86亿元、1.55亿元、0.29亿元和-3.53亿元。 公司归母净利润相对较为稳定,ROE水平处于行业较高位置,但受营运能力下降和净利润率水平下降影响,整体呈现下降趋势。2018-2021H1公司实现归母净利润分别为1.87亿元、1.90亿元、1.94亿元和0.82亿元,同比增速分别为-14.24%、1.68%、2.01%和15.5%。公司ROE水平处于行业较高位置,和行业整体趋势相似,ROE水平持续下滑,2018-2021H1公司ROE水平分别为17.12%、14.55%、10.36%和4.21%。 定价分析及申购建议 1、转债申购中签率预计在0.00295%左右 截至募集说明书披露日,吴小平、吴平平夫妇通过苏州泛洋、苏州苏宇和苏州赛盈合计控制公司36.19%股份,为公司实际控制人。参考近期发行的帝欧转债(原股东配售比例49.88%,网上有效申购金额9.50万亿)、百润转债(原股东配售比例88.23%,网上有效申购金额9.83万亿),假设赛伍转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为60%和9.5万亿,则网上中签率预计为0.00295%左右。 2、预计赛伍转债一级市场申购风险不高 根据2021年10月22日赛伍技术收盘价测算转债平价为91.28元,参考目前评级相同、平价相近的元力转债(转股溢价率24.09%)、荣泰转债(转股溢价率29.31%,收盘价格117.30元),预计赛伍转债上市首日转股溢价率预计在25%-30%区间,对于10月22日平价,赛伍转债上市价格预计在114.10元至118.66元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算,结果如下图所示。赛伍转债规模和评级相对不高,正股为光伏产业链标的,光伏胶膜和背板是公司目前主要收入来源,胶膜产能持续增长,出货量行业领先。公司作为新材料平台型公司,非光伏业务收入占比逐渐提升,公司紧抓住新能源汽车、半导体和OLED等行业领域的国产化进口替代需求带来市场机遇,快速推进新技术的应用和新产品的落地,成长性十足。预计一级市场申购风险不高,上市后可积极关注。 |
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