明新转债，2022年3月30日（周三）申购，AA-，规模6.73亿元，转股价值100，申购代码713068，四星评级，积极申购，沪市转债。

　　债底预计在82.67元附近，3月28日静态平价为101.05元

　　债底约为82.67元，保护性一般。明新转债期限为6年，债项评级为AA-。票面利率为：第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.5%、第六年3.0%。到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），按照2022年3月28日中债6年期AA-企业债到期收益率6.6897%作为贴现率估算，明新转债债底价值约为82.67元，保护性一般。

　　初始转股价为24.81元/股，转股期自发行结束之日满六个月后的第一个交易日（2022年10月10日）起至可转债到期日（2028年3月29日）止。按照2022年3月28日收盘价25.07元进行计算，3月28日静态平价为101.05元。

　　三大条款设置中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30，85%;有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为115元;有条件回售条款为：30/30，70%。

　　明新旭腾基本面行情

　　明新旭腾是一家专注于汽车革研发、清洁生产和销售的高新技术企业，主要产品为汽车内饰皮革，主要应用于中高端汽车的汽车座椅、扶手、头枕、方向盘、仪表盘、门板等汽车内饰件。公司汽车革产品分为牛皮革整皮和牛皮革裁片，2020年营收分别为6.47亿元和1.1亿元，占总营收比例分别为80.07%、13.49%。公司以中高端市场为重心、低端市场为补充，不断开发出符合客户需求的高附加值的汽车内饰产品，力争将公司打造成国际一流的汽车内饰新材料提供商。

　　公司成立于2005年12月，于2020年11月在上交所主板上市。截至2021年三季度末，公司前五大股东为庄君新、庄严、浙江明新资管、浙江德创企业管理和嘉兴旭腾投资，其中庄君新直接持有公司25.3%股份，为第一大股东，并通过明新资管、浙江德创和嘉兴旭腾间接持有公司股份，为公司实际控制人。

　　明新旭腾2021年前三季度营业收入5.74亿元，同比增长1.19%;毛利率44.39%，同比下降3.38pct;归母净利润1.43亿元，同比减少10.25%。营收小幅增长主要因水性超纤产品的量产交付，已实现一定程度的收入贡献;归母净利润减少主要因为持续加大真皮和水性超纤研发投入同时因缺芯导致汽车革收入下降。

　　2021年前三季度，公司销售费用率1.03%，与去年同期相比下降0.30pct;管理费用率6.27%，与去年同期相比上升1.19pct，主要因外部中介机构鉴证咨询费用增加以及新设子公司江苏孟诺卡导致当期管理费用增加;研发费用率9.68%，与去年同期相比上升2.5pct，主要因公司引进研发人才，持续加大真皮和水性超纤研发投入;财务费用率-1.30%，去年同期为-0.14%。2021年前三季度，公司经营活动产生的现金流量为净流入1.46亿元，同比减少0.304亿元;收现比1.36，同比上升0.18;付现比1.51，同比增加0.3。公司经营活动净现金流下降主要系公司新设子公司后支付职工薪酬增加所致。

　　下游汽车市场长期景气不改

　　从需求端看，下游汽车零部件市场长期发展空间广阔。汽车革生产企业作为二、三级供应商向座椅总成等一级供应商提供成品革和裁片，而座椅总成等汽车零部件行业则受汽车整体市场的正向波及。全球汽车市场近年来产量增速下滑，2020年全球汽车产量7762.2万辆，同比下降15.8%，发达地区的汽车市场发展程度高，人均汽车保有量已达到较高的水平，行业未来的发展潜力主要来源于新兴市场。据国统局数据，虽然2020年我国汽车产量为2532万辆，同比下降1.36%，但2021年下半年以来，汽车产量逐渐增加，到2021年12月汽车产量已经达到296.6万辆，环比增长10.96%。从汽车保有量来看， 2019年我国千人汽车保有量约为173辆，而美国千人汽车保有量已达到837辆，是中国的近5倍;而澳大利亚、意大利、加拿大、日本等较为成熟的汽车市场千人汽车保有量在600辆左右。与发达地区相比，我国人均汽车保有量明显较低，居民对汽车的需求仍有很大的提升空间。因此，未来我国汽车产业仍然有可能保持平稳增长，将带动汽车零部件行业需求，最终促进汽车革市场需求提升。供应商体系认证壁垒高。汽车内饰皮革生产企业如果要进入整车厂的供应商体系，除了需要熟练掌握成熟的汽车皮革制造技术和工艺流程外，还需要通过评估、反馈和改进程序，通过审核的汽车革供应商才可能获得整车厂车型的定点生产意向，获得大批量订单，一旦双方确定合作关系，不会轻易变动。通常情况下，整车厂会就同一型号产品确定1-2名供应商集中采购。合格供应商在对应车型生产周期内将能获得稳定可期的优质订单。因此具有较大规模、研发能力及品质管理能力较强的汽车革生产企业能够有较强的客户粘性。