中国建筑:增量资金产业思维,价值重估打开空间

　　中国建筑 601668

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：张琨 撰写日期：2014-12-09

　　低风险增量资金入市,公司价值有待重估。降息政策带动无风险利率下行,低风险增量资金入市提升低估值、高分红公司估值。中国建筑作为房建领域龙头,其治理结构完善、经营业绩优异,是典型的估值低(建筑板块最低,分拆上市公司总市值超1000亿元)、高分红(股息率3%)标的。考虑到优先股获批带动发展以及未来增量资金将继续入市,公司多元化盈利点有望迎来价值重估,参照同类提高14年PE至8.4倍(原5倍),维持2014/15年EPS0.83、0.98元预测不变,目标价7元,维持增持评级。

　　政策推动房地产行业回暖,公司房建与地产业务有望获益。继“9.30房地产新政”之后、11月22日央行降息托底经济,双全出击推动地产行业整体回暖。根据统计局数据,2014年10月全国商品房销售面积累计增速降幅收敛,进入11月,龙头地产公司单月销售同比大幅度增加,其中万科+35%,保利+21%,行业整体加速回暖。中国建筑旗下房建与开发业务比重较大(73%/13%)有望受益于行业整体性回暖,助力公司业绩增长。

　　国企改革稳步推进,海外工程助力发展:公司采取相关多元化经营策略,旗下拥有众多独立子板块。在近期国改之风盛行下,公司有望采取引入战略投资、分拆上市等方式自下而上推动公司改革,实现提质增效。此外,公司海外工程实力雄厚,国际收入占5.5%以上,随着未来中国对外投资增加,“一带一路”政策继续发酵,公司国外收入有望逐步提升,助力发展。

　　风险提示:政策刺激无法持续支撑地产回暖,改革进度低于预期89842