佛慈制药：受让中药配方颗粒技术，迎政策开放盛宴

　　佛慈制药

　　事件：公司公告称，公司与中国科学院兰州化学物理研究所签署了《技术转让(技术秘密)合同》。兰州化物所自愿将其合法拥有的中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权全部转让给公司，公司愿意受让并且实施技术秘密，在获得国家相关政策许可后，进行工业化生产、销售，并按约定支付费用。

　　中药配方颗粒优势突出，政策开放是大势所趋。配方颗粒改变了中药煎药的传统模式，具有传统饮片不可替代的优势，在安全疗效上认可度越来越高，随着国家对现代中药发展的重视，其生产资质放开是大势所趋。最新的《2015 年全国药品注册管理工作会议精神》提出制定加强中药配方颗粒监督管理的有关措施，将有序放开中药配方颗粒行业限制。预计中药配方颗粒生产资格有望于2015 年7月放开，采用备案制。

　　合作伙伴实力雄厚，公司有望取得首批生产资格。合作伙伴兰州化物所中药配方颗粒技术实力雄厚，2009 年中药配方颗粒技术通过科技厅成果认定，处于国际先进水平；2015 年成立甘肃省中药提取分离行业技术中心，行业地位突出。公司与中科院兰州化物所合作，并受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权，可生产400 多种配方颗粒，有望取得首批生产资格。

　　全国试点企业仅六家，公司有望抢占市场先机。目前全国中药配方颗粒仅有六家试点企业：江阴天江、广东一方、北京康仁堂、华润三九、南宁培力和四川新绿色。公司可生产所有中成药剂型，并已取得新版GMP 认证，未来获得配方颗粒认证不成问题，且已储备好300 个以上的单方配方颗粒的整个技术工艺标准和质量标准，将抢占市场先机。目前西北地区中药配方颗粒市场仍是一片空白，市场发育相对薄弱，公司有望凭借地理优势率先攻占西北市场，进而辐射全国。

　　业绩预测与估值： 我们暂不考虑土地资金回笼带来的利润增量，预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.31 元、0.44 元、0.59 元。虽然在当前价格水平下公司在2015 年市盈率为174 倍，明显高于行业水平，但我们认为公司有“小同仁堂”属性，品牌价值巨大；分享配方颗粒及大健康领域快速增长；受益于“一带一路”建设和国企改革；10 余亿土地拆迁补偿有利于公司外延式扩张，理应享受高估值溢价。我们认为中药主业+中药配方颗粒+大健康业务可贡献160 亿市值，如从中长期看公司市值空间则有望突破200 亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：低价药提价销量或低于预期、配方颗粒放开或低于预期。

　　西南证券 朱国广