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　　新宙邦2015年一季报点评：电容器化学品低迷致业绩大幅下滑

　　事件：4月15日新宙邦发布2015年一季报，公司一季度实现收入1.72亿元，同比增长3.5 %，归属上市公司股东净利润1210.6万元，同比下降61.06%，基本每股收益0.07元。点评：

　　一季度是业务淡季，业绩表现较差。电容器一季度销售疲弱，根据海关数据，1-2月国内出口电容器8.69亿美元，同比下降7.9%，公司电容器化学品业务承压，同时竞争加剧导致公司产品价格也有所下滑。锂离子电池电解液仍然保持了稳定增长。

　　新能源汽车一季度产销量同比高增长，仍然看好公司锂电池电解液业务。根据工信部统计，2015年1-3月，新能源汽车累计生产2.54万辆，同比增长3倍，增速基本符合预期。智能手机出货量平稳增长，PC继续下滑，但总体消费电子平稳增长。因此锂电池产量保持了较快增长。根据高工锂电调研数据，15年一季度国内电解液产量10500吨，同比增长23.53%，今年以来，电解液价格下降已经大幅收窄，我们预计一季度电解液产值增长在15%左右。公司作为国内电解液行业龙头，在消费电子电池和动力电池领域都有广泛的客户群体。当前，动力电池已经成为锂电池增长的最大动力，二季度开始新能源汽车的持续放量将给公司带来较大的业绩弹性。

　　电容器化学品价格下降、需求低迷致毛利率大幅下滑。一季度公司综合毛利率28.78%，比去年同期大幅下降7.7个百分点，是造成公司净利润大幅下滑的主因之一。公司在南通的基地是在14年7月份投产转固，由于下游需求较弱，产能释放进度较慢，因此整体固定成本较高，加之价格下滑，造成毛利率较低，拉低了整体毛利率。预计上半年情况不会有太大起色。

　　期间费用率增长较快。一季度营业利润同比减少2025万，期间费用同比增长1009万，也是主要归因之一。分项来看，管理、销售和财务费用都有不同程度增长。二季度随着销售的回暖，费用率会有下降。

　　不考虑公司收购海斯福后并表因素，预计2015~2017年每股收益为0.80元、0.97元和1.16元，市盈率分别为50倍、41倍和35倍。若假设海斯福二季度末正式并表，按照盈利承诺计算， 15-17年全面摊薄后每股收益为0.90、1.26、1.48元，市盈率分别为44、32、27倍，维持“推荐”评级。

　　风险因素：(1)电解液竞争加剧，价格大幅下滑；(2)铝电容器行业持续低迷；(3)新能源汽车推广不达预期。(国联证券　皮斌)

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