比亚迪:销售火爆业绩大超预期,2016年更值期待

　　比亚迪 002594 汽车和汽车零部件行业

　　投资要点

　　事件:公告称,由原来业绩预告2015年净利润23.2至25.2亿元,同比增长区间为435.15%至481.28%。现修正为2015年归属于上市公司股东净利润为26.8至28.5亿元,同比2014年4.34亿元增长区间为518.18%至557.39%。对此,我们点评如下:

　　受益于四季度电动车爆发式增长,业绩超预期:2015年第四季度,国内新能源汽车发展呈现爆发式增长,也推动了公司电动汽车处于供不应求的状态,尽管公司新能源汽车满负荷生产仍无法满足新能源汽车市场的强烈需求。其中,公司所推出的插电式混合动力汽车“秦”“唐”于2015年第四季度因其优良的产品性能和产品竞争能力使其在同类产品中销量处于领先地位;公司K9、E6等公共交通领域的电动汽车产品订单火爆,推动了公司新能源汽车业务于第四季度取得高速增长。如上原因带动了公司利润水平的大幅提升,使得公司经营业绩好于预期。因此,公司2015年度业绩预告修正为:预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期上升518.18%~557.39%。

　　唐持续火爆销售、宋/元等新车型推出,2016年将实现翻倍以上增长,是非常值得期待的一年:比亚迪电动车第一品牌已经家喻户晓,2014年销量约为2.1万台电动车初显实力,2015年公司动力电池工厂大幅扩产和唐的上市,我们预计将达6.1万以上(大巴5000+,出租车E6为6000+,插电式混电50000+),特别地,唐自9月推出以来单月销量节节创新高,大超市场预期,预计全年销售将近2万台,秦销售预计在3万台左右,同时预计公司2015年新能源汽车贡献180亿元左右的收入,约为去年2.4倍,新能源汽车占整个汽车业务的50%。2016年比亚迪电动车的销售将更加超预期,电池产能瓶颈已经解决,唐四季度大超预期的销售为2016年的火爆奠定基础,唐12月的销量估计已经超过5000台,我们预计2016年唐销售在8-10万台,同时2016年公司将有宋元推出,参照唐上市销售来推断预计销量将在2-4万台,

　　秦2016年销售预计超过2万台,插电式混动销售总体在12-16万台,同时明年也会推出纯电动版的秦和唐,还有之前纯电动版的E6,纯电动车的销售预计在1-2万台左右,大巴车2016年销售相对保守估计在6000-8000台,我们估计2016年销量在13~18万辆,营收预计在400亿以上,同比增长120%以上,且销售结构中乘用车的占比将提高到70%以上,2016年将是新车型推出最多、乘用车大幅放量、盈利能力显著提升的一年,非常值得期待。

　　股价低于增发底价和员工持股价,有足够安全边际,且具备很强向上动能:公司12月24日增发方案过会,拟计划募集资金不超过150亿,增发底价为150亿元,这几日股灾比亚迪收盘价为55.41元,已低于增发价,之前公司员工持股计划的管理人国联证券股份有限公司通过大宗交易购买的方式完成股票购买,购买均价55.71元/股,购买数量3,259.06万股,占公司总股本的比例为1.32%。目前股价低于增发底价和员工持股增持价格,而此次150亿增发对于公司电动车事业的跨越发展非常关键,公司员工持股计划的实施也能有效调动公司管理层和员工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司的凝聚力和竞争力,可见当前股价有足够的安全边际,同时具备很强向上的动能。

　　耕核心技术+全球精密布局+力推重磅车型,打造全球新能源标杆车企:比亚迪作为行业技术研发和商业推广的先行者,凭借领先的技术优势和性能优越的产品,继续巩固新能源汽车行业的领导地位。在技术层面上,掌握新能源汽车电池、电机、电控的三大核心技术,并将通过【542战略】,巩固技术领先优势和市场领导地位。在布局规划上启动【7+4】布局,将新能源车型覆盖七个主要目标市场及四个特种车市场,实现对交通运输工具的全面覆盖。

　　全球最先进、规模最大的动力电池工厂闪耀登场,成为新能源汽车帝国基石:公司从自身优势出发,扎实研究,不断创新与突破,目前单体磷酸铁锂电池最大容量能做到接近300Ah,并且一致性、成本、寿命、良品率、能量密度等综合性能已达到全球最佳最佳水平,成为名副其实的行业标杆。公司于2015年已建成10GWh全球最大产能的动力电池工厂,其中,新建的4GWh的动力电池产线已于10月底投产,预计全年的产量将达5GWh,为2015年6.0万辆(大巴车约6000辆,其余为乘用车)以上的销量奠定了坚实的基础,我们强烈看好公司在动力电池的领先优势带来的业绩增长。如市场需求旺盛,公司将在2016~2020仍会每年以4~6GWh产能扩展以应对下游需求。其中,2016年将在坑梓投资新的6GWh的动力电池生产线,建设周期约为1.5年,投产时期为2017年中期。同时,公司将于2017开始在青海建动力电池生产线,建设周期约为1.5年,第一期将于2018年中投产,在2020年将建成10GWh的产能规模。据大致测算,大巴与乘用车分别以360KWh/辆与40KWh/辆计算,公司目前10GWh的年化产能能满足1万辆K9大巴与16万辆乘用车的用量,为其2016年的高速增长奠定坚实基础。

　　投资建议:战略转型升级符合预期,拟增发150亿加码新能源汽车产业链,动力电池扩展顺利、新车型持续推出,且电动车销量持续超预期,我们看好公司基本面底部反转,未来业绩弹性非常大。上调公司业绩预测为2015/2016/2017年为1.12/2.03/3.12元(原预测值1.02 /1.70 /3.12元),对应PE分别为49/27/18倍,目标价位81.2元,对应2016年40倍PE,维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:政策不达预期;电动车销量低于预期;传统汽车销量不达预期;光伏销量不达预期。(中泰证券　曾朵红)