顺鑫农业:聚焦白酒+猪肉,剥离其他产业,择机并购整合

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马浩博,张艺 日期：2016-03-31

　　2015年公司净利同比增长4.70%。报告期内,公司实现营业收入96.37亿元,同比增长1.65%;实现归属于上市公司股东的净利润3.76亿元,同比增长4.70%。拟每10股派发现金红利1元(含税)。

　　白酒产业收入同比增长12.81%,全国化布局初见成效。2015年,公司白酒产业销售收入46.48亿元,同比增长12.81%,产量30万千升(+13.62%),销量29万千升(+9.92%),产销量位居行业前列。市场方面,外埠市场增幅较快,销售收入已超过北京市场,泛全国化市场初见成效。产品方面,陈酿系列以亲民的价格和优良的酒质,成为牛栏山酒中最突出的单品。

　　生猪养殖行业触底回升,猪肉产业收入增长4.38,全产业链对抗“猪周期”。2015年,公司猪肉产业销售收入27.25亿元,同比增长4.38%。受益于“小店”种猪的品牌优势及公司积极营销策略,下半年种猪销售增长加快;生猪养殖环节,母猪产子数和成活率逐步提高,随着猪价触底回升,盈利能力逐步恢复;生猪屠宰业务较去年同期相比,由于生猪收购价格高企,适时压缩了屠宰数量,生鲜、熟食整体销售收入稳步增长。熟食产业技术升级项目已进入试运营阶段,将进一步提升公司的熟食产量,丰富熟食产品系列。公司“种猪繁育-生猪养殖-屠宰-肉制品深加工-冷链配送-终端市场”全产业链布局,对抗“猪周期”时抵御风险能力较强。

　　投资建议与盈利预测:未来,公司将继续聚焦和做大做强白酒和猪肉两大产业,调整剥离其他产业,择机开展产业并购整合。

　　预计公司2016-2018年EPS为0.88、1.13、1.42元,PE(2016E)为24.21倍,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:生猪价格波动风险;疫病风险;食品安全风险;市场竞争风险;房地产业务剥离进度低于预期风险