营收增速回升,净利润上涨6成。2015年公司营业收入小幅上升6.25%,主要由铁路运营服务收入的增长(+34.62%)带动所致。同时,由于公司营业成本增幅(2.96%)低于营收,公司增加毛利5.29亿,毛利率提升2.79个百分点至12.56%。报告期内,公司三费支出都有所降低,但是资产减值损失增长明显,相较于去年多计提1.86亿元。最终,公司实现归属净利润10.71亿,大幅增长61.75%。

　　单4季度来看,公司营业收入同比上升17.1%,毛利率同比下降1个百分点至9.81%,归属净利同比上涨1436%,EPS为0.03元。2015年1-3季度对应EPS分别为0.04元、0.03元、0.06元。

　　客、货运疲软,铁路运营服务收入增长显著。分业务来看,2015年公司客运收入增长疲软,同比上涨0.13%。其中,广深城际列车收入和客运发送量分别同比上涨5.15%和下降0.89%;长途车收入和发送量分别同比上涨2.67%和下降8.56%;直通车收入和发送量分别同比下降3.14%和下降3.24%。高铁分流和香港“占中”事件是导致公司客运量下降的主要因素。货运方面,货运量受地方经济放缓影响同比下降6.06%,但是受益于2015年2月初铁路货运提价,货运收入下降并不显著,微降0.13%。公司路网清算及其他运输服务收入因提供服务工作量增加而大幅上涨,同比增加16.76%。

　　利空已出,期待客运提价和铁路土地改革春风。随着广深港高铁福田站的开通,公司最大利空已出,未来的看点主要有:1)由于铁路客运运价涨幅严重滞后于CPI涨幅和货运运价涨幅,未来客运一次性提价的可能性较高,这将极大增厚公司利润。2)根据公司招股说明书的披露,我们预计公司拥有近400万平米的土地可供开发。参照港铁开发模式,这些土地将成为公司价值重估的重要依据。出于谨慎考虑,暂不考虑土地综合开发带来的收入增长,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.16元、0.18元和0.21元,维持“买入”评级。

　　风险提示:广深港高铁分流、宏观经济恶化