中核科技：2015年收入企稳净利润上升，关键阀门国产化推动业绩增长

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆，周尔双 日期：2016-03-30

　　事件：公司公布年报，2015年实现营业收入10.3亿元，同比下降0.55%；实现利润总额0.88亿元，同比增长13.45%；归母净利润为0.86亿元，同比增长20.45%；EPS为0.23元，同比增长21%。

　　投资要点

　　盈利能力平稳，业绩受核电重启利好企稳上升

　　公司是集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体的企业，也是阀门行业首家上市公司。2015年公司营业收入10.3亿元，同比-0.5%；营业利润0.64亿元，同比+33%，归母净利润0.86亿元，同比+20%。

　　我们认为净利润上升的原因：核电重启带来订单增加和2015年积极开发核电、核化工高端阀门取得成效，核化工收入同比+131%。

　　业绩符合预期，核化工阀门收入爆发

　　2015年公司营业收入10.3亿元，同比-0.5%。分产品看，核电阀门，核化工阀门，油气电力阀门的收入分别是0.76/1.08/6.49亿元，同比-43%/+131%/2%。主要原因系核电业务进一步复苏，核电收入逐步确认导致，另外核化工阀门成为新的利润增长点。分地区看，国内阀门和国外阀门销售分别为8.4/1.2亿元，同比+0.6%/-15%。

　　财务费用下降78%，高毛利的核电业务企稳

　　2015年综合毛利率24.08%，同比-0.05pct。分产品看，核电阀门，核化工阀门，油气电力阀门的毛利率分别是21%/38%/23%，同比-2pct/+7pct/-0.5pct。三项费用合计19.65%，同比-0.75pct，主要是系缩减长期借款规模使财务费用下滑78%(约缩减700万元).

　　高壁垒、早起步是承担军工任务的必要前提

　　公司是核工业集团所属企业，是首家A股上市的阀门企业，还承担着为国防工业提供军品的任务。公司长期承担国家重点科研项目，除生产大口径、高磅级特种阀门外，还生产包括核能建设专用阀门主蒸汽隔离阀、爆破阀等关键阀门国产化项目。

　　核电站关键阀门长期依赖进口，成为制约我国核电国产化率提高的主要瓶颈。公司是国内仅有的两家研制出CAP1400最大口径爆破阀工程样机的企业之一(另一家大连大高未上市)，目前样机已通过中国机械工业联合会的国家级鉴定，标志着CAP1400核电站非能动安全系统这一关键设备自主化研制取得重大进展。2015年，公司研发支出为3870万元，占营业收入比例为3.74%(占比与2014年持平).

　　中核集团旗下国企，享有更多自上而下的订单机会

　　目前核电运营商“中核集团、中广核、中电投”三足鼎立，阀门企业多为民营，如江苏神通、纽威股份、应流股份，而公司作为央企背景的国资企业，在承接项目上将享受更多自上而下的机会。我们认为，中核集团旗下仅有中国核电、中核科技、东方锆业(民营)、中核国际(港股)四个上市公司平台，未来中核集团国企改革东风增强，中核科技具有小市值高弹性的特点，具备国企改革的空间。

　　盈利预测与投资建议

　　受国内核电重启利好，同时“核电走出去”上升为国家战略，预计核电设备企业于2015-2016年已经迎来订单拐点，业绩拐点将于2016年H2开始体现。我们预计公司2015/16/17年的EPS为0.25/0.30/0.39元，对应PE分别为106/89/69X，维持“增持”评级。

　　风险提示：核电重启低于预期。

　　中国核电：行业前景佳，去年盈利预增50%

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-04-07

　　总结

　　中国核电发出盈利预喜公告，集团预计去年纯利同比增长50-55%，至人民币3708百万元-3831百万元。业绩增长的主要原因为2015年有新机组投运带动发电量增加。

　　作为中国仅有的3间核电公司，集团规模相若的同业中广核(1816.HK)已公布去年业绩，纯利按年只增长6.5%，扣除汇兑损益净额的影响后，纯利亦只比去年增长22.6%，集团的盈利增长优于对手。惟以行业而论，在中国宏观经济较差的2015年2间公司分别录得近2成及5成的增长已属非常可观。

　　根据中国应对气候变化的目标，中国非化石能源占一次能源消费比重在2020年及2030年的目标分别为15%及20%，现时与此目标相比仍有一段距离，预期安全及高效率的核电仍为未来重点发展的清洁能源之一。

　　技术走势及投资策略

　　股价自去年中上市经历连续10天涨停板后，走势一直相对稳定。集团并无短期急升的催化剂，可于低位逐步收集以待股价反映行业亮丽前景及集团盈利上升等中长线利好因素。建议于人民币7-7.3元水平收集，目标暂定于去年年底的人民币9.54元，跌破人民币6.6元则先行止蚀。

　　上周推荐回顾

　　上周推介的东方证劵(600958.CH)仍处于调整之中，惟最低亦只跌至人民币19.55，故建议维持早前策略，以人民币22.79为目标价，跌破人民币18.05止损。