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　　东旭光电:玻璃基板龙头3D领域开新花

　　东旭光电 000413

　　研究机构：方正证券 分析师：段迎晟 撰写日期：2016-05-31

　　1.稀缺标的,2015年业绩放量,超预期,后续增长可持续

　　1)稀缺标的。A股上市公司做玻璃基板的相对稀缺,只有东旭光电和彩虹股份两家。东旭不论从规模还是质地上都更优异。

　　2)产能业绩放量,2015年业绩超预期,增长可持续。6代、5代玻璃基板生产线产能放量,2015年实现营业收入46.5亿,同比增长190.5%;净利润13.26亿,同比增长182.84%。

　　2.立足TFT玻璃基板业务,拓展3D玻璃等品类机会

　　玻璃基板生产为公司核心业务,毛利位于FPD微笑曲线顶端。围绕玻璃基板,高端装备制造正逐步向液晶面板产线等领域延伸,高端显示材料在彩膜、盖板玻璃、蓝宝石、石墨烯等新领域均有布局。

　　1)2013年定增建设的10条6代玻璃基板生产线已陆续投产。2015年共5条线实现量产,2016年预计实现6条线量产,年产能达到360万片。计划2017年8条线量产,达到500万片年产能。公司业绩在今后几年将持续放量。G5代线方面,公司2015年通过定增注入郑州旭飞和石家庄旭新的资产,合计7条G5代线,年产能700万片,预计2018年贡献利润3.84亿。高世代线方面,2月刚发布定增预案,募集69亿资金进行3条8.5代线建设,建完年产能540万片。8.5代线全球共23条,国内8条,还有3条在建设中。

　　2)2015年10月,与日本DNP合资的第5代彩色滤光片生产线项目开工建设。

　　3)2016年2月,与住友(日本第二大化学企业、全球三大偏光片生产企业之一,市场占有率超过25%)、韩国东友成立合资公司(公司占股51%,为控股子公司),在无锡生产、销售偏光片。项目预计2019年全部投产,投产后将达到年销售收入至少20亿元的营业规模。同时,此举促进了偏光片的国产化进程,有效填补国内偏光片生产的缺口。

　　3.新品研发持续投入,看好后续发展

　　1)蓝宝石2015年4月,公司增资控股江苏吉星(50.5%的股权),切入蓝宝石领域。江苏吉星具备蓝宝石晶体生长、切片、衬底等完整设备及工艺技术。

　　2)石墨烯与北理工成立合资公司,打造产学研平台;与北京现代华清材料科技发展中心成立投资公司,打造投融资平台。

　　4.投资建议

　　在液晶面板及其上游材料国产化的历史机遇下,今后几年都将成为公司前期投入的收获金秋。我们预计,2016年归母净利润将达到17.1亿,稀释EPS为0.35元/股。对应当前股价(7.64元/股),PE为22倍;2017年归母净利润将达到21.7亿,EPS为0.44元/股,PE为17倍;2018年归母净利润将达到25.3亿,EPS为0.51元/股,PE为14倍。给予“强烈推荐”评级。

　　5.风险提示

　　募投项目的进展,3D玻璃等新品类,蓝宝石、石墨烯等新材料的发展进度不及预期。经济周期造成的对下游电视/液晶面板行业的冲击,公司订单的不及预期。