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　　华谊兄弟:中国迪斯尼 静待起航时

　　华谊兄弟 300027

　　研究机构：东兴证券 分析师：杨若木 撰写日期：2016-08-26

　　观点:

　　公司营业收入保持稳健增长,继一季度同比增长22%之后,二季度由于《魔兽》参与全球分账收入确定时间延后影响,单季增长6%。公司毛利较同期保持稳定,但净利由于业务拓展需要宣发费用大幅提升导致较大下滑,较一季度37%下滑12个百分点至24%。我们认为随着公司战略进一步推进,各项营收较为稳定时,公司净利率或会有一定幅度提高。

　　分版块来看,公司影视娱乐业务收入占比为73.41%,收入保持了较快发展较去年同期增加38.63%。公司上半年在电影方面收入主要来源于2015年末上映电影《老炮儿》,由于《魔兽》参与全球分账收入确认较慢,与去年同期票房来看有一定下滑。下半年将有《罗曼蒂克消亡史》、《我不是潘金莲》等电影上映。

　　我们认为随着公司全产业链营业收入企稳、电影业务收入确定,公司净利率将有较大的回升。公司在电视剧和综艺节目方面有较大发展,上半年出品了《五鼠闹东京》、《三个奶爸》等优秀电视剧以及参与《我去上学啦》、《奔跑吧兄弟》、《约吧!大明星》、《挑战者联盟》等多部火爆综艺节目.我们认为,华谊上半年全产业链发展势头良好,不仅在综艺、电视剧、动漫等内容领域有较快发展,在影院等渠道领域亦保持了稳健增长,但由于暑期档已上映的两部电影《摇滚藏獒》和《陆垚知马俐》票房皆不及预期,预计今年下半年仍将出现电影端业务略显乏力,其他渠道带领公司成长的格局。

　　华谊生态系统中最重要的衍生业务、品牌授权与实景娱乐业务发展态势良好。公司位于苏州的华谊影城项目已经入实质性阶段,预计2017年开业。华谊艺术家村项目已经建成。长沙项目也已开工建设并新签署合作意向项目2个。我们认为公司是唯一有望对标美国迪斯尼的中国公司,未来公司将继续大力发展娱乐衍生业务并逐渐成为公司最重要的商业拼图。

　　游戏业务方面,公司已完成了从制作、发行、组织赛事等完整链条。其中手游《时空猎人》积累用户已超2亿。1-6月公司在移动电竞上的布局也呈现爆发式的增长,其投资的移动电竞龙头“英雄互娱”上半年营收同比增长4729%,净利润同比增长3111%。我们认为未来华谊兄弟在游戏端的收入占比未来有望逐年增加并与影视娱乐、衍生业务形成三足鼎立之势。

　　展望华谊兄弟下半年业绩,公司将继续在全产业链布局发力。内容方面,公司下半年将在稳健发展传统电影行业的同时大力发展电视剧、综艺节目,并对动漫等行业保持投资力度。公司也将会继续探索海外电影市场,力图打造全球化娱乐公司。我们认为,公司全年来看,公司有望在保持营业收入稳定增长的前提下利润率有所提高。

　　结论:

　　预计公司16、17、18年净利润分别为16亿、19亿、23亿,EPS分别为0.46元、0.57元、0.67元,对应市盈率分别为28倍、23倍、19倍。公司立足于电影产业,并逐步加快全产业链的全球发展。目前来看,公司在上半年电影出品不多的情况下,综艺和电视剧业务上强势扩张是华谊兄弟上半年业绩较为稳健持续发展的主要原因。

　　在上半年电影产业不景气的情况下,华谊兄弟通过全球化全产业链的布局给投资者展示了一家龙头企业未来广阔的蓝图,预计未来公司全产业链布局完成后将获得巨大的协同效应,业绩将迅速回升,给予公司推荐评级。