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　　华策影视:半年报归母净利润增速1.2%符合预期

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：施妍日期：2017-07-28

　　业绩符合市场及我们预期,收入确认季节性波动导致业绩增长放缓。上半年公司实现营业收入17.51亿元、营业成本13.13亿元,同比分别增长13.1%、27.5%;实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元,对应全面摊薄EPS0.16元,同比上涨1.2%,符合市场及我们预期(公司业绩快报预计同比上涨0%-10%),扣非净利润2.25亿元,同比下滑8.3%;其中第二季度公司实现营业收入13.06亿元、归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比分别增长25.1%、-15.4%。上半年业绩增长放缓的主要原因在于电视剧收入确认的季节性因素,我们认为,下半年头部内容量价齐升将是公司重要的业绩发力点。股东层面证金二季度入股5065万股,占比2.9%位列公司第5大股东。

　　电视剧权益占比下降导致毛利率有所下滑,下半年权益占比提升有望推动毛利率上行。上半年公司综合毛利率同比下降8.5个百分点至25.0%,环比去年下半年提升4.1%,与去年全年基本持平。毛利率的同比下滑主要由两方面原因构成:一是电视剧权益占比下降导致项目毛利率依然稳定的情况下报表毛利率有所下滑,例如上半年确认收入SIP剧《谈判官》权益占比约为50%,低于去年上半年整体权益占比水平,二是单个电视剧如《上古情歌》涉及民族问题导致毛利率低从而拉低整体水平。根据我们测算,下半年SIP剧整体权益占比约为70%左右,报表毛利率将得到显著提升。三费费率同比提升3.3个百分点至15.1%,环比提升1.3个百分点,主要在于公司上半年收入规模小导致费率提升。

　　引领产业精品化、工业化创新升级。公司已确立集成高产的爆款平台地位,在收入快速放大之下,公司将进一步优化生产管控体系,通过精细化运营实现利润端的同步提升。预计下半年能确认收入的主要项目有:《创业时代》、《甜蜜暴击》、《时间都知道》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《独孤皇后》、《悲伤逆流成河》、《老男孩》、《初遇在光年之外》、《柒个我》、《最亲爱的你》、《致我们单纯的小美好》等,我们预计单集超千万项目超5个。18年项目储备丰富,超级大剧《凰权》已在5月份开机。

　　历经两年战略调整,业绩拐点已现。公司作为电视剧领域龙头,每年800-1000集电视剧产出使得市占稳居行业第一,近两年下游渠道格局变化、电视剧整体过剩但头部剧需求旺盛背景下,公司推出SIP战略,积极进行战略转型,在爆品不断推出的同时2017年下半年将迎来业绩拐点。

　　公司“SIP+制作能力+多元变现模式”布局完整,维持“买入”评级。我们维持盈利预测不变,预计2017-19年公司分别实现归母净利润6.3亿、7.9亿和10.1亿元,EPS分别为0.36、0.45和0.58元/股,对应2017-19年PE分别为29、23和18倍。我们看好公司在内容端的绝对优势以及爆款IP的打造能力,维持“买入”评级。