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　　科大讯飞:收入持续高增长 利润有望逐步兑现

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：郝彪日期：2017-10-19

　　收入持续高速增长,第三季度费用增速有所放缓,净利润环比大幅增加:公司前三季度实现营业收入33.87亿元,同比增长58.16%,高于去年同期增速,也高于半年报增速,我们判断公司“平台+赛道”战略正在持续快速落地,实现收入的高速增长。公司前三季度实现归属于上市公司股东净利润1.69亿元,同比减少39.45%;但由于去年同期确认了1.17亿的投资收益影响净利润,公司前三季度实际实现归属于上市公司股东的扣非净利润为1.22亿元,同比增长34.59%。单季度来看,第三季度公司实现营业收入12.84亿元,同比增长89.11%,环比实现3.07%小幅增长;实现归母净利润6133.53万元,同比增长174%,环比增长84.19%。本次三季报毛利率水平也得以显著改善,前三季度毛利率49.66%,第三季度毛利率50.98%,同比及环比均有显著提升。去年前三季度毛利率47.86%,今年同比提高了1.80pct;去年第三季度毛利率48.68%,今年同比提高了2.30pct,环比第二季度的48.96%提高了2.02pct,成本控制能力有所提升。截至三季度末,公司的应收账款达到28.70亿元,开发支出达到6.02亿元。同时,公司预计2017年全年归母净利润3.39亿元至5.81亿元,变动幅度为减少30%至增长20%,考虑到投资收益的影响,我们预计全年扣非净利润有望实现大幅增长。

　　投入期有望进入尾声,各项布局快速落地:目前公司的投入期逐步进入尾声,公司平台业务规模的不断扩大为公司构建了规模优势,逐步完善生态系统的搭设。主要发力的教育行业目前覆盖全国15000余所学校,教育大数据价值有望逐步兑现;司法、医疗及智慧城市等其他多个领域,公司也已基本完成前期的积累及导流工作,后续有望实现大规模推广及覆盖。在主要发力的产品领域,公司的智能车载语音产品、移动互联网及智能硬件、灵犀语音助手、晓译翻译机、叮咚音像二代新品、客服行业产品等在经历了大力投入期之后均有望进入快速爆发期。从费用端看,费用的绝对值仍然维持高位,第三季度销售费用、管理费用的销售百分比分别为22.14%和24.79%,但环比增速分别为15.19%和10.47%,增速相对于二季度的47.52%和38.06%显著放缓,与收入增速在第三季度的环比放缓相对应。从费用端的数据可控性也可以侧面看出公司投入有望进入尾声。

　　盈利预测与投资评级:预计公司2017/2018/2019年归母净利润分别为5.66/7.44/9.44亿元,摊薄EPS分别为0.41/0.54/0.68元,现价对应PE119/90/71倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:平台进展低于预期;教育行业进展低于预期。