内外销双轮高驱动，维持“买入”评级

　　海外需求高涨，国内爆款延续，由于近期原材料大幅上涨，我们略微调整公司的盈利预测，预计21-23 年净利润为12.6/15.2/18.1 亿（前值为14.9/18.4/20.2 亿），对应PE 为23/19/16x，维持“买入”评级。

　　营收高速增长，利润略承压

　　公司发布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年实现营收131.91 亿元/+44.57%，归母净利润为11.18 亿元/+62.73%，扣非归母净利润为9.32 亿元/+36.44%，拟每10 股派现金红利6 元（含税），分红率为44.35%。经折算，Q4 实现营收40.76 亿元/+77.37%，归母净利润为2.09 亿元/+23.76%，扣非归母净利润为0.96 亿元/-19.44%，符合业绩报。非经常性损益主要来源于远期外汇合约收益（1.25 亿元）、结构性存款收益（0.22 亿元）及政府补助（0.45 亿元）。2021Q1 实现营收32.10 亿元/+64.09%，归母净利润为1.70 亿元/+36.80%，扣非归母净利润为1.72 亿元/+26.61%。Q1 营收利润均超出市场预期。

　　国内外收入持续高增，摩飞亮眼表现仍在持续在疫情下新型小家电的需求大增及海外产能向国内转移的背景下，公司多举措并行，国内外收入均实现高速增长。1）国内方面，公司立足产品创新，形成“新消费人群数据洞察+类目趋势数据分析+优秀的产品研发和制造能力+新流量运营打法”的有效结合，摩飞全年实现收入15 亿元/+130%，Q4收入4.5 亿元/+94%，2021Q1 收入4.6 亿元/+46%。

　　全年国内收入30.16 亿元/+67%，2021Q1 收入增长46%。2）海外方面，凭借在小家电生产设计方面的沉淀和规模优势，海外实现收入101.75亿元/+39.03%，2021Q1收入增长71%，同比2019年增长57%。

　　品牌业务拉升盈利，原材料及汇兑存扰动

　　在摩飞等品牌业务占比提升的带动下，公司盈利水平稳中向好。按可比口径，2020 年公司毛利率为25.22%/+1.55pct，但受Q4 开始的原材料上涨影响，Q4 同口径毛利率下降1.83pct 至23.48%，2021Q1 毛利率下降2.71pct 至19.03%。费用率方面，公司严控费用率，但在汇兑损益的影响下费用率有所上升。全年可比口径下期间费用率为15.29%/+0.61pct，Q4 期间费用率为19.08%/-0.74pct，2021Q1 同口径期间费用率为11.65%/+0.16pct 。受此影响， 全年净利率为8.76%/+1.22pct，但Q4 净利率下滑1.96pct，Q1 净利率下滑0.96pct。

　　风险提示：原材料大幅波动、行业竞争加剧、汇率大幅波动。